中国外运(00598)：三季度表现超出预期，货代表现提振业绩，长期盈利改善可期

本文来自“杨鑫交运观点”，作者杨鑫、尹佳瑜

3Q业绩高于中金预期

中国外运(00598)3Q营业收入225.99亿元，同比+25%；归母净利润8.66亿元，同比+44%。1-3Q营业收入622.9亿元，同比+12%，归母净利润20.8亿元，同比-2%。

分板块看业务量，货代业务表现更好，专业物流业务尚未恢复至公共卫生事件前水平。3Q合同物流/项目物流同比下滑9%/27%（1H同比下滑22%/19%），海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理业务量分别同比+4%/+26%/+100%/-13%（1H同比-8%/-2%/+46%/-12%）。

整体利润超出我们高个位数增长的预期，我们认为超预期部分可能来自：1）集装箱运价上涨可能会引起公司海运货代业务的收入和利润率提升；2）我们估计新收购的KLG公司也贡献了2000-3000万元的增量净利润（参考上半年7400万元营业利润）。

发展趋势

短期看，当前出口数据仍然强劲，我们认为将继续对公司四季度的货代业务的经营数据形成支撑，除此之外海内外继续从公共卫生事件恢复，带动合同物流与工程物流业务收入的增长。

中长期看，我们认为公司业绩或将继续趋势向上、稳定增长。外部环境上，政策对于培育国际物流公司的重视、以及跨境电商的发展空间为公司提供良好的外部环境。在此背景下，公司通过收购KLG布局欧洲落地网络，增强全程服务能力，形成和公司自身货代与物流主业的协同效应。而公司在数字化（外运E拼、物流电商平台等）和市场拓展方面的努力，我们预计也将逐步体现在收入和利润增长上。

目前公司的估值仍然在低位，分红收益具有吸引力（2020/2021年分红收益率分别为6.1%/7.1%），向下安全边际充足。

盈利预测与估值

我们暂时维持盈利预测26.2亿元（-6.5%YoY，考虑到公司去年4Q所得税减免形成的低基数，假设4Q盈利环比略下滑）/30.6亿元（+16.8%YoY）不变。

当前公司港股股价对应2020/2021年5.4倍/4.6倍市盈率、0.5倍/0.4倍市净率。基于公司盈利增长具有可持续性，而估值具有充分的安全边际，我们重申公司港股跑赢行业评级，同时基于公司盈利增长的确定性上调目标价22%至3.00港元，对应2020/2021年7.5倍/6.4倍市盈率，较当前股价有39%上涨空间。

风险

经济恢复不及预期；公共卫生事件再次大规模爆发；国际贸易争端摩擦加剧

公司简介

中国外运股份有限公司是世界领先的整合物流服务商之一。中国外运集海、陆、空货运、仓储码头服务、快递、船务代理及货运代理业务为一体，为广大客户提供综合物流服务。同时中国外运近年来逐步壮大第三方物流业务，经营合同物流，工程物流，能源物流和化工物流，并在市场上已经占有领先地位。中国外运的服务网络覆盖中国、遍及全球主要经济区域。

（本文编辑：孙健一）