国信证券:佳兆业(01638)合理股价至5.93元 维持“买入”评级

佳兆业2020上半年毛利率为33.8%,较2019年大幅提升5.0个百分点,保持在较高水平。

智通财经APP获悉,11月2日,国信证券发布深度报告指出,佳兆业集团(01638)未来一个财年内合理股价区间为 4.55 至 5.93元(以下单位均为人民币),较当前股价有44.9%至88.8%的空间,预计公司2020、2021年归母核心净利润分别为59.7 亿、74.5 亿元,维持“买入”评级。

旧改进入加速时代 佳兆业是大湾区绝对领军者

佳兆业以地产开发为主业,借“城市更新”领域的专业优势,经过二十余年的发展,公司业务已覆盖京津冀协同发展区域、粤港澳大湾区、长江经济带等主要经济区域,进驻全国超 50 个重要城市。公司以“精耕深圳”为初期发展战略,逐渐步入区域领先,拥有土地储备总建筑面积2680万平方米,其中大湾区占比超过 50%,可保证公司未来三年的发展及销售的增长。在壁垒颇高的城市更新方面,公司经验丰富、优势明显,更加聚焦于利润丰厚的拆除重建类的项目,平均毛利率可达到 50%。

佳兆业旧改项目合约销售贡献逐年提升,并且稳定贡献结转收入,目前公司旧改项目每年提供逾 1/3 的合约销售及结转收入。在公司近 2700 万平方米的土地储备中,约 560 万平方米为旧改土储,占总土储约 21%,对应约2400 亿货值,占总货值约 41%。其中,公司旧改项目短期(1-2 年)可转化实现可售面积约 212 万平方米、货值约 1053 亿元;中期(3-5年)可转化实现可售面积约 1130 万平方米、货值约 4388 亿元。

权益销售冲击千亿 区域优势明显

2019 年,佳兆业实现权益销售金额 881 亿元,同比增长 37%,全口径销售金额首破千亿,再创历史新高。2020 上半年,公司权益销售金额 360 亿元,同比增长 4%,权益销售面积 212 万平方米,同比增长 8%,合约销售均价 17004 元/平方米,保持较高水平。

进入二季度以来,公司逐渐摆脱疫情影响,月度销售金额稳步增加,截至国庆假期结束,公司2020 年权益销售金额 710 亿元,完成年度目标(权益销售金额 1000 亿元)的 71%,实现销售面积 418 万平方米。公司四季度预计可售货值 650 亿元,去化率仅需达到 50%便可完成全年的销售目标,国信证券认为公司今年权益销售冲击千亿的目标大概率将顺利完成,对应同比增速 14%。结合公司的土地储备、拿地及推货进度,预计公司未来三年权益销售的复合增长率可达到20%。

严格把控财务指标 降负债成效显著

佳兆业2020上半年毛利率为 33.8%,较 2019年大幅提升 5.0个百分点,保持在较高水平。公司2020上半年净利率为 10.4%,较2019年提升 1.7个百分点。考虑到公司高毛利的旧改项目占整体销售比例稳中有增,公司未来毛利率水平有望维持相对高位。

佳兆业严控负债水平,降负债成效明显,截至 2020 上半年末,公司净负债率为130%,较 2019 年末下降 18 个百分点,净负债率持续下降;剔除预收账款后的资产负债率 62.5%,较2019 年末下降 2.4 个百分点;短期偿债能力保障倍数为 1.3,短期偿债能力较好。预计2020 全年公司的净负债率将有望回落至120%。

公司拓展多元化融资渠道,实行积极的债务管理,降低融资成本,2020 上半年,公司共发行共8 亿5 年期美元债券,境外新增融资成本为 8.2%,较 2019 年下降 290 个基点。海外评级方面,境外主体评级机构穆迪、标普、惠誉分别给予公司评级 B1、B、B,展望“稳定”。

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