医药零售行业点评：互联网+ 医保支付积极推进，线下终端价值进 一步凸显

本文来自中信证券，作者：陈竹。

核心观点

卫生事件催化下互联网+政策持续推进，医保线上支付助力处方外流加速。连锁龙头大力布局互联网诊疗，线下流量优势值得关注。线上线下协同发展，零售行业集中度有望大幅提升。

事项：

国家医保局11月2日发布《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》(下称《意见》)。对此我们评论如下：

评论：

后卫生事件时期互联网+政策持续推进，医保线上支付助力处方外流加速。2020年卫生事件催化下互联网+医疗相关文件密集出台：上半年药监局颁布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法(征求意见稿)》中首次提到线上医保定点资格的申请，随后国家医保局颁布《关于全面推广应用医保电子凭证的通知》，国家医保局、卫健委颁布《关于推进卫生事件防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》连续提出推动互联网诊疗、药店线上医保结算等举措。本次国家医保局《意见》的发布是互联网+医保政策快速推进的进一步体现。互联网+医保的最终落地预计将极大推动电子处方的应用和普及，意见中推广的处方共享平台也将大大加速处方外流和医药分家的真正到来。《意见》明确线上线下支付可有条件对接医院统筹账户，可对接打开更大增量空间，医药零售行业有望迎来近万亿的处方外流增量。

明确统筹资金线上支付，线下终端价值难以替代。《意见》指出参保人在本统筹地区的互联网+医院复诊的诊查费和药费按本地区医保规定支付;个人负担的费用可由个人账户支付。我们判断互联网+医保短期落地仍将具备属地支付及监管性质(依托当地具备线下医保的定点机构展开仅针对属地的医保线上支付)，短期内有望诞生更多依托线下实体医疗机构及医生资源的区域性互联网龙头(纯线上问诊平台的全国布局短期有一定落地的难度以及时间成本)，连接线上线下的区域化O2O有望成为主流药品配送模式。同时《意见》提出“互联网+”医疗复诊处方流转至本统筹地区定点零售药店发生的药品费用，按规定应由医保基金支付的部分，由统筹地区医保经办机构与定点零售药店结算;提供“互联网+”医疗服务的机构医保预算额度纳入实体定点机构统一管理。考虑到线上线下医疗机构的医保额度一致监管，且线下龙头药店或当地线下医疗机构相较第三方线上平台具备更深厚的区域性医疗基础及医保资源优势(纯线上互联网企业申请地区医保额度有一定难度且需要一定时间)，预计互联网诊疗企业与龙头连锁合作将进一步深入，线下终端价值进一步凸显。

线上线下价格体系趋于一致，零售行业集中度有望大幅提升。《意见》明确“互联网+”医疗复诊服务按照公立医院普通门诊项目价格收费和支付，发生的药品费用比照线下医保规定的支付标准和政策支付。价格体系趋于一致，保证线上线下公平竞争。结合《意见》提出“将探索定点医疗机构外购处方信息与定点零售药店互联互通”，我们预计线上诊疗及医保支付后需在线下医保门店取药配送，龙头连锁零售公司的商品和服务优势将进一步发挥。同时线下连锁龙头凭借地区布局优势，有望快速推进远程审方以减少人力成本，并加快外延并购步伐从而争夺线上处方资源，我们预计政策落地将利好线下传统连锁零售龙头。过去单纯依靠地域和固有医保资源的中小连锁将加速洗牌，推动线下医药零售行业集中度的加速提升。

连锁龙头大力布局互联网诊疗，线下流量优势值得关注。医药零售几大龙头连锁近期大力布局自有线上业务，并推进自有互联网医院体系下的线上诊疗布局，通过区域性会员体系优势向线上诊疗体系导流，打造线上-线下互联网诊疗的闭环。考虑到①患者对本地的线下公立医院医生认同及信赖感更强(本地会员对接本地医生);②我国医保资源为属地化管理跨区域支付难度大且具备额度限制;③连锁龙头会员体系成熟且具备线下门店布局及药品供应链盈利模式优势，我们预计当地连锁龙头布局的基于属地化的互联网诊疗模式有望实现较快发展。目前益丰药房自主推进的互联网医疗平台已布局超过30位全职医生、50位兼职医生，依靠自有线下会员体系发展的线上诊疗会员已超过千万，中长期看医保线上的付费诊疗体系增厚业绩值得期待。

风险因素：政策推进不达预期风险，连锁龙头药店整合不达预期风险。

总结及投资建议：：我们认为互联网+医保模式推进加速，将进一步加速医院处方外流以及连锁零售行业的集中度提升，连锁龙头有望凭借区域优势大力发展属地化互联网诊疗模式并贡献业绩。考虑到①行业在互联网+、消费升级大趋势下可能迎来的商业模式创新升级;②处方外流加速;③未来集中度提升带来的增量空间，维持医药零售行业“强于大市”的评级，建议关注国内医药零售板块连锁龙头老百姓、益丰药房、大参林、一心堂。

（编辑：张金亮）