孙正义归来

本文来自微信公众号“投中网”。

180亿美元，这是软银集团日前公布的2020财年上半年的净利润数字。

这个数字意味着，软银集团在账面上已经完全弥补了上一个财年的巨亏。软银集团以每年3月末为一个财年的结束。在2019财年，软银集团录得了127亿美元的巨额亏损。

孙正义交出的这份业绩答卷远超市场预期。截至11月9日收盘前，于东京证券交易所上市的软银集团股价大涨5.37%，创下上市20年的新高。

2020年初的软银集团跌落到了谷底，本就风雨飘摇的愿景基金又遭卫生事件冲击，拯救Wework的计划搁浅，又有连续三家投资组合公司宣告破产。而半年过后，孙正义又回来了。随着科技股大幅上涨，以及愿景基金投资组合公司的陆续上市，软银集团的投资看起来极具升值潜力。在财报会上，孙正义又开始了他“科技先知”式的布道，声称软银要“赢得未来”。

愿景基金强势反弹

软银集团2020财年上半年（截至9月末的六个月）业绩要点如下：

净销售额2.63万亿日元，同比增长3.6%；

净利润1.88万亿日元，同比增长251%；

投资收益2万亿日元，同比增长841.5％。

愿景基金一期、二期共实现了1.34万亿日元的利润，上年同期亏损5392亿日元；

软银集团扭亏为盈，首要原因是愿景基金的强势反弹。

在2020年财年上半年，愿景基金一期投资收益约77亿美元。愿景基金一期一共投资了83家创业公司，投资额合计750亿美元。截至9月末这些公司股份的账面价值总计764亿美元，已经高于投资额。虽然收益依然很低，但愿景基金总算扭亏为盈了。在2020年3月末，愿景基金账面亏损达100亿美元。

另外，愿景基金一期已经在尝试完成部分项目的退出，在2020年财年上半年已变现投资收益1144亿日元。愿景基金减持的项目包括香港上市的众安在线等。

在愿景基金最困难的时候，孙正义也坚称，随着投资组合中的其他优秀企业逐渐上市，愿景基金仍然可以取得20%以上的IRR。孙正义的吹的牛看起来并非不可实现。

愿景基金一期结束投资期后，软银集团还尝试募集了愿景基金二期。但二期基金募资遭到失败，没有获得外部资金，最终只得由软银集团自身少量出资。但这只小基金取得了非常惊艳的业绩。在2020年4月暂停投资前，二期基金总投资规模约26亿美元。截至9月末，二期基金所持有的13家公司股份的公允价值达到了76亿美元。

愿景基金二期的投资收益全部来自贝壳找房这一个项目。2019年11月它向贝壳找房投资了13.5亿美元。2020年8月贝壳成功上市，截至9月末软银集团所持股票市值升值了64亿美元，回报率达375%。

软银的2020年：断臂求生

软银集团在2020年的主要动作是“卖卖卖”。

以Wework暴雷为标志，携愿景基金激进扩张的软银集团2018年后陷入债务泥淖，2020年卫生事件的爆发又让软银集团遭受重创。2020年3月，标普和穆迪接连下调软银集团的信用评级至垃圾级。其中穆迪将软银集团的评级连降两级，从Ba1降至Ba3，展望为负面观察。软银集团的2020年是在一片阴霾中开启的。

在质疑声中，孙正义带领软银集团展开了大刀阔斧的自救。他暂停了愿景基金二期的投资活动，把主要精力放在了资产出售、回购股票。

这不是孙正义第一次陷入麻烦，2000年的科技泡沫破裂曾差点让软银破产，他很清楚何为现金为王。尽管孙正义一向厌恶出售旗下公司的股权，认为它们的战略价值远远大于财务价值，甚至在2020年初还表态绝不会抛售阿里巴巴股票，但在危机时刻孙正义依然果断选择出售资产回笼资金，以缓解债务压力、储备过冬粮草。3月23日，软银集团宣布了出售资产以筹集4.5万亿日元（约合410亿美元）的现金的计划，用于偿还债务、回购股票。投资者对这一计划抱以热烈欢迎，软银集团的股价在一个月内上涨了70%。

目前软银集团的实际套现金额已经超过了原计划。二季报显示，2020年4月至9月间，软银集团通过出售T-Mobile（Sprint）、阿里巴巴、软银公司等子公司、联营公司股票，总计回收了高达514亿美元的现金。并且，软银集团的套现动作尚未结束，数字仍在随着时间上涨。

2020年软银集团出售资产记录，单位：亿美元

软银集团最大的资产出售动作是卖掉美国电信公司Sprint。

Sprint原本是软银帝国的关键支柱之一。2013年软银集团斥资200亿美元将Sprint收入囊中，交易让软银集团的总资产翻倍。凭借这笔交易，孙正义第一次打入了美国电信市场。

而在2020年4月1日，软银集团以换股的方式将Sprint出售给了另一家美国电信公司T-Mobile，交易后软银集团持有T-Mobile27%的股份，价值约270亿美元。而后，软银集团又大幅减持T-Mobile股票，截至2020年9月末已减持了约三分之二，合计套现220亿美元。这基本上意味着软银宣告退出了美国电信业。

但更让孙正义心痛的，还要数将英国芯片设计公司Arm出售给英伟达。这笔交易的价格预计将达到400亿美元，其中包括120亿美元的现金。软银集团在2016年以310亿美元的价格收购了Arm。Arm的对软银帝国的重要性更甚于Sprint，孙正义曾称它是软银集团所有投资的“基石”。出售Arm的交易牵扯甚广，需要英国、美国等多国监管机构的批准，很可能要拖到2022年之后。

再次囤积资金，孙正义不着急进攻

2020年下半年以来美股科技公司股价大幅上涨，坊间传言它们正是被孙正义买贵的，还给软银安了一个新绰号：“纳斯达克鲸鱼”。

从2020年二季度开始，软银集团大规模买入科技公司的股票以及看涨期权，有媒体统计金额高达数十亿美元。实际上，此次披露的季报显示，截至9月末，软银集团持有的科技公司股票市值高达168亿美元，另外还持有47亿美元的看涨期权。软银集团重仓的股票包括苹果公司、微软、奈飞、ZOOM等公司。

经过断臂求生式的资产甩卖之后，软银集团的不仅极大地改善了财务状况，还囤积了大量现金，又一次手握市场上罕有其匹的充足购买力。进行了一系列股票回购、提前偿还债务的操作，以及在股市上扫货之后，截至2020年9月末，软银集团账上的现金储备依然增长至21,212亿日元，约合195亿美元。

在11月9日的财报会上，孙正义继续宣扬软银的雄心壮志，他说道：“软银将成为面向AI革命的投资公司，赢得AI竞赛的人将在未来10年中赢得未来。”孙正义称软银将进一步增加对AI科技公司的投资。

但同时孙正义也表达了谨慎之意。他在财报会上表示：“我们将在考虑所有投资选择的同时，保持对经济状况的警惕。”此前，孙正义还在采访中说：“防御也是战斗所必需的部分”，“现金就是我们的防御“。

孙正义也不喜欢“纳斯达克鲸鱼”这个绰号，他说：“我不确定只是对我们的褒扬还是贬低。”孙正义解释道，软银集团投资科技公司股票，只不过是在进行流动性管理而已。

软银下一步想干嘛？

软银集团的下一件大事很可能是私有化。

接连出售Sprint、Arm等重要子公司，意味着软银集团在进一步向投资公司的定位靠拢。愿景基金与软银集团之间的不同之处变得越来越小，软银集团更像一家巨型VC了。而一家VC机构在股市上是不受投资者欢迎的。就像愿景基金一期显示出来的，VC基金的业绩可预测性和可持续性非常糟糕，这简直是二级市场投资者的噩梦。

面对180亿美元的创纪录盈利，孙正义在财报会上轻描淡写地表示：“我并不那么在意这个数字。”孙正义称，软银集团正在从经营实体业务向科技投资转型，因此基本评价指标应该是净资产来而非净利润。

以资产来估值，是孙正义一直试图灌输给华尔街的思维方式。每年的财报会上，孙正义都会在大屏幕上打出一个“孙正义等式”，等式的左边是软银集团的投资组合价值之和（减去有息负债），右边是软银集团的市值。左边常年是右边的2-3倍。在2019财年末，软银的投资组合市值减去有息负债为21万亿日元，而市值仅为9万亿日元。孙正义对此大为不满。

虽然目前软银集团的股价在2020年下半年大幅上涨，市值已攀升至14万亿日元，但还远远不足以让“孙正义等式”找平。

因此，一直有传言称软银集团有意私有化，以便更自由的进行投资。在财报会上，孙正义又一次被问到了私有化的问题，但孙正义拒绝回应。手握充足现金的软银，是否会选择退市，远离二级市场的纷纷扰扰，做一家专注的VC？

(编辑：李国坚)