博力达斯沽空报告被“打脸”，和谐汽车(03836)用业绩证明价值

堪称最水的“沽空报告”，博力达斯研究(Bonitas Research)用新闻资料编凑而成，对和谐汽车(03836)发布沽空报告，并认为其一文不值。

智通财经APP了解到，11月12日，沽空机构博力达斯研究对和谐汽车发布了做空报告，对该公司虚增利润及伪造财务数据等进行了多条指控，认为和谐汽车完全没有价值，随后和谐汽车发布澄清报告，回应有关报告针对公司的指控。

和谐汽车公告称，基于对报告初步的检查和评估，相关报告针对公司事宜的指称毫无根据及不准确，该报告包括误导性、具偏见、有选择性、不准确及不完整的声明及毫无根据的指控以及不负责任的揣测，管理层对本公司的前景抱有信心。该公司正咨询其法律顾问，并保留采取法律行动的权利。

受利空信息影响，非理性投资者抛售，该公司当天股价波动巨大，上下波动率近20%，基于该公司强劲的基本面以及投资者认可，股价V型反转，截止收盘股价收复了失地。

实际上，和谐汽车管理层及投资者已经用行动了对公司发展的信心，董事长冯长革一直增持公司股份，2020年至今，累计增持公司股份899.3万股，截止目前，冯长革持有和谐汽车股份份额44.55%。同时，也有多家投资机构给予该公司评买入评级，如知名投资机构高盛，给出目标价5.9港元，较现价溢价达74%。

博力达斯研究明显不足以令市场信服，若仔细研读该沽空报告，也具有明显的误导性，缺乏事实依据。

缺乏事实依据

沽空机构博力达斯研究列出了和谐汽车7条指控，包括来自虚假出售 IAC 股份的虚假现金、抹去了给主席人民币 10 亿元的贷款、GFMC—隐藏虚假现金的另一谎言以及公司虚增利润等，但每一条指控基本都缺乏数据支撑，甚至还有的指控通过信息拼凑而妄加揣测，难以令市场信服。

我们重点说几条，比如虚假出售IAC 股份，该沽空机构指出：收购方郑州万银的信用报告显示，该公司没有资产，没有收入，也没有利润，因此无能力向和谐支付用来购买IAC 股份的1.92亿元。实际上，收购标的股权可以设立一家投资公司，可以自有资本，也可以杠杆及其他注资方式完成收购。

谈到FMC 的问题，该沽空机构称估值有所增长，但和谐于2018 年以仅仅3960万元的显著折让价格出售额外的900万FMC股份给予冯主席，和谐记录了人民币2.36亿元的即时损失。智通财经APP了解到，和谐汽车于2018年进行了会计政策变动，经重列后可供出售项变更为按公平值计入损益，该沽空机构误导性只截取了一部分。

图片来源：和谐汽车财报

在虚增利润方面，该沽空机构把之前的不成立的指控重新再说了一遍，然后用“新闻”信息作出一般性结论。

该沽空机构列出新闻事件，称有多则新闻报道证实 FMC（以拜腾为品牌名称）陷入财务困境，无法支付员工工资，随后在透过美国薪资保护计划获得了美金数百万元的贷款后，暂停运营并辞退了所有员工。以此“新闻传言”作为证据，可笑的认为和谐应在财报中计提14亿元的减值损失。

可见，博力达斯研究不仅缺乏专业性，还非常不严谨，没有事实数据证明自己的论断，通过一些资料整理或者新闻性的东西“东凑西凑”来作出和谐汽车没有任何价值的结论，投资者自然不会认可。管理层用“真金白银”增持对公司的看好，而市场投资者也在此次非理性投资者抛售中获得更廉价的筹码。

经得起市场考验

和谐汽车主要从事豪华车销售业务及售后服务业务，经销车型包括宝马，雷克萨斯，路虎，劳斯莱斯和法拉利等14个豪华及超豪华品牌，其中宝马为主要销售车型。今年年初发生受疫情，汽车行业于Q1受到较大影响，Q2开始恢复增长，而豪华车行业一直跑赢行业，该公司于Q2及Q3均实现收入双位数增长。

以今年第三季度来说，该公司最近三个月公司新车销售收入平均同比增长约51%，售后服务收入同比增长约25%，其中，豪华及超豪华品牌新车销量同比增长约45%，成为公司主要的收入增长动力。此外，最近三个月该公司在费用端保持稳定，期内销售及行政费用率约为5.2%，期内库存周转天数大幅降至23天，变现效率明显提升。

今年上半年，和谐汽车新增4个网点至75个网点，下半年和谐汽车将新增8间经销商店铺，其中，新增的"武汉宾利"和"南昌宾利"，另有六间获授权的新建店铺则还在建设中，预计将在年内竣工，达到可开业状态。这6间在建店铺包括三间“宝马”品牌、两间“法拉利"品牌以及一间"雷克萨斯"品牌。

该公司聚焦豪华车业务，行业成长前景可观，而公司加大对优势车型的网点布局，进一步增强行业竞争力，也得到了多家投资机构认可。

以最近投行机构给和谐汽车的写的报告看，如高盛指出，预计和谐汽车今年下半年和明年的盈利增长加快，估计其盈利将由去年和今年上半年的同比下降25%和18%，在今年下半年和明年改善至增长46%和22%；再如华泰金融指出，和谐继续寻求渠道扩张，公司上半年收购了4家门店，且有另外的 8 家自营门店在筹备当中，展望 2021-2022 年，认为和谐的销量将获得正增长势头。

综上看来，博力达斯研究的沽空报告缺乏事实依据，通过信息编凑在一起，明显站不住脚，该公司管理层以及市场理性投资者也用行动证明公司的价值。有价值的公司经得起市场的考验，和谐汽车Q2及Q3业绩表现靓丽，豪华车销售强劲，预计Q4仍保持双位数增长，其管理层持续增持也为其带来投资吸引力。

Bonitas Research发布此次报告的目的，很有可能是蓄意打击市场对和谐汽车的信心，损害公司声誉，其利益未必与公司股东一致。因此，股东及市场投资者应该谨慎冷静对待这份报告。从长期来看，公司的股价取决于业绩成长的好坏，而非一时的“传言”。业绩稳定增长的公司不会受恶意碰瓷的影响。