国际清算银行：美股下跌时 美债不再是有效对冲工具

本文来自财联社，作者：周玲。

市场传统观点认为，当美股下跌时，投资者会涌向避险的美国国债。但国际清算银行(BIS)当地时间周一发布的报告显示，现在情况已经不一样了。

BIS认为，近几十年美股和美债的相关性变化，主要是由于货币政策和商业周期的互动关系发生了变化：

直到上世纪80年代，经济衰退主要是由央行面对通胀压力，而主动收紧政策造成的。相应地，投资者预期经济活动低迷期——伴随股票价格低迷——会与高通胀、高利率并驾齐驱。这就导致美国国债收益率上升、债券价格走低的根本原因。

但后来这两者互动发生了变化。因为经济衰退更有可能发生在金融崩盘之后，当局会被动通过放松货币政策来应对这一危机，而且往往是持续放松。最终，股价下跌开始与低利率和债券价格上涨联系在一起，使美国国债成为对冲股市下跌风险的工具。

具体而言，国际清算银行研究了10年期美债收益率对标普500指数(S&P 500)下跌的反应：

BIS报告显示，在2000年之前，当标普500指数下跌1%时，10年期美债的收益率倾向于上升2个基点。也就是说，股票和债券价格同时下跌了。

而在2000年以后，美债确实成为一种有效对冲美股下跌的工具，因为收益率在股市低迷时期会下降（美债价格上涨）。

但国际清算银行发现，过去两年，这种对冲关系开始再次消退。

自2018年以来，10年期美债收益率对标普500 (S&P 500)抛售反应已变得更加冷淡，国际清算银行推测，这可能是因为美联储(FED)能用的宽松空间已十分有限。

国际清算银行表示，由于美联储官员一直表示不愿引入负利率，这不仅给短期利率设定了下限，而且还限制了长期名义收益率的潜在下降。

美债对冲效果的减弱，还在一定程度上反映出：在美债二级市场面临供需冲击时，交易商提供流动性的兴趣减弱。

由于银行在2008年金融危机后减少了对债券市场的参与，对冲基金和自营交易公司基本上取代了它们的位置，但它们的行为方式更具投机性，往往在债市需要流动性时不太愿意介入。

（编辑：张金亮）