中金：卫生事件、疫苗与政策刺激的赛跑

本文转自微信公众号“ 中金点睛”。

短期来看，市场主要受卫生事件、疫苗和政策刺激这三股力量赛跑和拉锯的影响。从上述三个变量角力看，疫苗积极进展和新一轮财政刺激出炉都有望成为提振情绪的新催化剂，但由于卫生事件仍在升级且预期提前计入，我们预计短期市场更多受此影响和压制，等待新催化剂出现。

i. 卫生事件：美国第三波疫卫生事件续升级，继续沿着新增>>住院>>ICU>>死亡的链条快速传导，各方面仍在恶化。与此同时，更多州也都开始出台更为严格的限制措施以应对疫卫生事件升级。

ii. 疫苗：FDA批准美国首支疫苗使用，接下来关注获批疫苗具体投放情况。最初的疫苗分配将仅能覆盖美国人口的一小部分，最有可能在医院和其他医疗 机构中被率先使用，而大规模的接种最早可能在明年进行。

iii. 财政刺激：新一轮财政刺激仍值得期待，但短期缺乏进展。由于圣诞节临近，美国国会将于21日休会至年末，所以如果下周仍无进展的话，新一轮财政刺激在年内通过的概率相对较低

卫生事件、疫苗和财政刺激是三股左右短期市场表现的主要力量。正是得益于11月以来多支疫苗的积极进展，风险偏好特别是顺周期资产能够在卫生事件持续升级下大幅反弹。当前，美国卫生事件仍在升级尚无改善迹象，而FDA刚刚批准了首支辉瑞疫苗在美国的使用，但财政刺激谈判却依然进展缓慢。我们梳理了上述这三个变量的变化如下，供投资者参考。

i. 卫生事件：美国第三波卫生事件持续升级，继续沿着新增>>住院>>ICU>>死亡的链条快速传导，各方面仍在恶化。

与此同时，更多州也都开始出台更为严格的限制措施以应对卫生事件的升级。具体来看，根据OurWorldInData数据，截止2020年12月10日，1)美国日度新增确诊逼近23.2万人，再创高位;2)住院人数增加至10.7万人，ICU重症监护人数也继续攀升，医疗资源明显承压;3)在此背景下，日度新增死亡人数也持续增加，超过3月高点。

图表: 美国日度新增确诊达23.2万人，继续恶化;相比之下，欧洲维持低位

资料来源：Bloomberg，ourworldindata，NY Times，中金公司研究部

图表: …新增ICU重症监护人数也是如此

资料来源：Ourworldindata，中金公司研究部

图表: …新增死亡人数也在继续抬升，7天移动平均已超过3月第一波卫生事件以来高点

资料来源：Ourworldindata，中金公司研究部

为了控制卫生事件蔓延，美国更多州开始出台卫生事件防控限制性措施。例如，纽约州州长下令从下周起将再次关闭室内餐厅，私人住宅的室内及室外聚会不得超过10人;加州州长宣布新的居家隔离令，并禁止在ICU病床可使用率低于15%的地区展开任何规模的聚会，除关键设施和零售业外其余商业运营全部关闭，要求强制佩戴口罩。

当前卫生事件的不断升级和防控措施的不断出台难免继续拖累复工进展，这从近期公布的宏观数据也能得到印证，例如上周首申人数从前一周的71.6万人再度攀升至85.3万人。目前欧美复工进展约为卫生事件前的65%，在过去的一个月基本持平微降。

若没有疫苗积极进展的支撑，市场可能早已承压。虽然美国卫生事件自11月以来持续升级，但疫苗的积极进展频出抵消了市场对卫生事件的担忧，也在不断推动顺周期的修复逻辑。因此向前看，卫生事件和疫苗之间的“赛跑”仍是影响市场情绪的关键。

图表: ….出行与就餐活动也继续回落

资料来源：Ourworldindata，中金公司研究部

图表: 受卫生事件升级影响，上周首申人数攀升至85.3万人

资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部

图表: 伴随卫生事件的不断升级，包括纽约州在内的更多州开始施行更为严格的限制措施

资料来源：Bloomberg，ourworldindata，NY Times，中金公司研究部

ii. 疫苗：FDA批准美国首支疫苗使用，接下来关注获批疫苗具体投放情况。

美国FDA本周五正式批准了辉瑞疫苗的使用，并有望在本月批准Moderna疫苗的使用。辉瑞首批疫苗将于其位于密歇根州波塔奇的分销中心寄出。“曲速行动”项目(Operation Warp Speed)首席执行官表示美国预计获得640万剂辉瑞疫苗，其中第一批290万剂可能最早在本周末到达全国各医院，第二批290万剂将在几周后交付(新冠疫苗每人需接种两针，两针间隔21天)。整体来看，最初的疫苗分配将仅能覆盖美国人口的一小部分，最有可能在医院和其他医疗机构中被率先使用，而大规模的接种最早可能在明年进行。

根据美国国防部声明，疫苗在美国各州的分配是按比例确定的(与该州18岁以上成年人口成正比)。根据纽约时报的统计，加州预计本月将获得约200万剂疫苗(辉瑞 + Moderna)，德州可能在年底前获得约140万剂疫苗。获得疫苗后，各州政府将有权决定哪些人群享有优先接种权。以纽约州为例，州长表示最初分配到的17万剂疫苗(可为约9万人接种，占该州卫生事件医护人员的40%)将首先分配给养老院的居民和员工以及“高风险”医务人员，其次是需长期护理的患者和其他医务人员。

图表: 美国各州在年末前收到辉瑞和Moderna的疫苗剂量统计

资料来源：NY Times，中金公司研究部

注：图表中佛罗里达州、伊利诺伊州、科罗拉多州、罗德岛州、阿肯色州、新墨西哥州、内布拉斯加州、华盛顿特区的数据仅为从辉瑞获取的第一批疫苗统计，其余各州数据均为从辉瑞和Moderna在2020年年末前将获得的剂量

从各国采购情况来看，发达国家大幅领先新兴市场，与我们在2021年展望《卫生事件径曲、补库通幽》中分析的情形一致。从各国采购的疫苗情况看，当前备选疫苗领先的辉瑞和Moderna疫苗订单最多的国家和地区主要分布在欧盟、美国、英国、加拿大和日本。根据杜克大学的统计，截止2020年12月11日，美国共订购了1亿剂辉瑞疫苗和1亿剂Moderna疫苗，“曲速行动”项目果没有11月以来多又增加了1亿剂Moderna疫苗的订单。值得注意的是，疫苗运输同时受到政府批准速度、产能、和运输能力(-70℃)三个因素影响。

图表: 发达国家对辉瑞疫苗的采购比例最高

资料来源：Duke Global Health Innovation Center，中金公司研究部

图表: 发达国家或最先受益于疫苗接种

资料来源：Duke Global Health Innovation Center，中金公司研究部

iii. 财政刺激：新一轮财政刺激仍值得期待，但短期缺乏进展。

卫生事件的持续升级以及封锁措施对增长和需求的拖累都意味着新一轮财政刺激依然必要且关键，但短期来看进展缓慢。此前共和民主两党在刺激规模上的分歧较大(民主党2.2万亿美元vs.共和党5000亿美元)，财政部长姆努钦周二向众议院长佩洛西提出规模9160亿美元的提议，包括个人和家庭补贴，但取消了每周300美元的失业救济。

当前该计划受到两党关注，两党也正在协同完善此前由参议院推出的9080亿美元的刺激方案版本。不过由于圣诞节临近，美国国会将于21日休会至年末，所以新一轮财政刺激在年内通过的概率相对较低。

（编辑：李均柃）