Yalla(YALA.US)：语音社交稳健增长，游戏业务打开增长空间

本文来自微信号“中信证券研究”，作者丨许英博 陈俊云。

Yalla(YALA.US)是中东及北非地区最大的语音社交公司，亦是阿联酋首家在纽交所上市的独角兽科技公司。依靠独特的商业模式以及强劲的本土化能力，当前公司全系拥有月活用户1427万，付费用户507万，并在维持原有社交平台的基础上，拓展游戏业务，有望进一步打开中长期的成长空间。

展望未来，中东地区基于社交的泛娱乐市场具备百亿美元量级的市场空间，公司依靠极强的本土化能力有望持续维持当前领先的竞争地位，中长期的业绩成长性、能见度亦相对突出，看好公司本土化能力基础上的成长性与中长期的投资价值。

公司概览：中东地区领先的语音社交公司。

公司成立于2016年，旗下产品Yalla、Yalla Ludo分别聚焦语音社交、休闲游戏。截至2020Q3，公司整体的平均月活跃用户数为1427万，付费用户数量为507万，二季度Yalla的语音聊天室在线时长3.095亿小时，Yalla Ludo游戏轮次4.072亿，均位居中东地区前列。

依靠管理层强大的本土化能力以及Majlis(中东地区最为独特的社交文化习俗)基础上零现金损耗的商业模式，公司财务指标持续改善，过去两年净利润率超过45%，远超其他互联网公司。而稳定的管理层及较为良好的股东结构，亦为公司中长期的发展提供有力支撑；叠加稳定的产品pipeline及运营策略，公司中期业绩的成长性、能见度持续向好。

行业前景：MENA地区用户渗透及货币化空间依旧广阔，Yalla竞争优势突出。

根据Hootsuite数据，当前公司所聚焦的海湾六国与土耳其地区互联网用户渗透率超过80%，在特殊的文化及地理条件下用户在线时长接近8小时。但在大量的在线时长中，由于本土化娱乐内容的缺乏，中东地区人均社交娱乐APP的下载量仅有3.4个，且集中在社交媒体领域，主要海湾国家社交渗透率超过90%，使用时长接近4小时，因此基于社交的本土化泛娱乐领域具备大量的货币化机遇。

竞争层面，由于北美社交应用的语言及产品形态的本土化不足、直播&流媒体平台在社交定位上的差异，叠加Yalla突出的政企资源以及社交网络效应在同类社交及游戏产品中的优势，公司核心竞争优势正逐步显现，其优势地位有望持续保持。

公司分析：基于中东基本盘，横向拓展市场，纵向做深产品。

自成立以来，公司立足于不同语区的用户需求，在阿拉伯世界文化习俗的基础上进行市场开拓。截至2020Q2，公司Yalla产品已经覆盖八个语区，进入超过100个国家，而Yalla Ludo亦覆盖三个语区，未来料将基于MENA文化圈持续进行扩张。产品层面，公司在社交基础上，向游戏等领域纵向做深产品，将语音聊天与社交、游戏紧密融合至产品体系中：

1)定位语音+社交的社交直播产品Yalla，在运营层面注重社区氛围的维护以及货币化的稳健推进。截至2020Q3月活跃用户551万，付费率19%，在线时长超过4.5个小时，用户粘性及付费意愿较强；

2)定位语音社交+游戏的休闲游戏产品Yalla Ludo，在优化游戏体验、快速迭代的基础上加强社交功能，将游戏流量得以沉淀为牢固的社交关系。2020Q3公司Yalla Ludo月活用户877万，付费率46%，2020Q2用户平均在线时长超过1.4小时，用户对平台的使用粘性大幅领先，显示公司独特的运营能力。

中期增长：持续深耕泛MENA市场，产品体系持续拓展。

2020Q3公司拥有1430万的月活用户，参考MENA地区1.37亿的社交娱乐人口，公司本身渗透率仅10%，成长空间依旧充分，而在泛MENA文化地区，其覆盖人口预计将达到6.16亿人。

长期视角下，依靠在中东地区的基本盘，公司海外可触达的用户规模亦具备相当潜力，其潜在的可触达市场预计在百亿美元量级以上。而随着公司产品形态、产品结构的逐步优化，以及公司游戏产品盈利能力的逐步释放，中期视角下公司ARPPU的成长性依旧较好。随着网络效应的逐步延伸，以及未来潜在的用户流量与平台应用的打通可能，公司有望形成独特的社交+娱乐网络体系，迎来更大的增长机遇。

风险因素：

中东地区政策监管趋严及地缘政治不稳定性导致的风险；部分厂商推出同类产品加剧竞争的风险；应用商店政策变化的风险；新产品投放导致现金及利润承压的风险。

盈利预测&估值：

考虑到公司Yalla社交产品的稳健运营策略及用户增长、Yalla Ludo游戏产品盈利能力的逐步释放，以及公司独特的商业模式、本土化能力等突出的竞争优势，我们预计公司2020-2022年营业收入为1.26/2.09/3.58亿美元，Non-GAAP净利润0.60/1.00/1.64亿美元，当前公司股价对应2020-2022年PE为48/29/18倍，估值与美股主要社交厂商估值接近，我们看好公司本土化能力基础上的成长性与中长期的投资价值。（编辑：mz）