靠赴日旅游吃饭 纵横游(08069)还有没饭吃？

继香港旅游概念股东瀛游(06882)上市之后，近日，又一家香港旅行代理商纵横游(08069)即将上市，发行1亿股，其中10%为公开发售。每股发行价0.4港元-0.8港元，每手5000股。预期2017年1月12日在创业板挂牌上市。

智通财经了解到，截止3月31日的2015财年及2016年财年，纵横游实现可观的利润，总收入分别为4.62亿港元、4.53亿港元，净利润分别为1622.6万及2310.9万，按年大增42.4%。

在总收入下降的情况下，纵横游的净利润却出现大幅上升，这主要得益于其有效的成本控制，其毛利率得以由2015财年的15.9%增加到2016财年的18.4%。从这个角度看，纵横游似乎是一个不错的投资标的。

香港旅行代理业“老字号”

纵横游成立于1979年，迄今已有超过30年的历史，是香港旅行代理行业中的“老字号”。

根据国富浩华报告，按2015年日本旅行团游客人数计算，纵横游是香港第二大旅行代理商，市场份额12.3%。按2015年对外旅游团游客人数计算，纵横游是香港第八大旅行代理商，市场份额为2.6%。

纵横游的旅行团服务以日本、韩国为重点。截止3月31日的2015财年及2016财年，该公司来自日本的收入占总收入的78.1%及84.4%，来自韩国的收入则占总收入的15.1%及7.8%。此外，该公司还提供台湾、大陆及东南亚国家等地的旅行团服务。

尽管纵横游的旅游业务遍布大陆、港澳台、日韩、东南亚，但是赴日旅行团行业“二掌柜”这个称号却是来之不易，行业竞争异常激烈。智通财经发现，目前香港持牌旅行代理商高达1756家，前十大代理商市场份额超过75%，而专注于对日旅游的纵横游市场份额仅为2.6%。

不过，随着对日旅游成为潮流，赴日旅行团行业得到快速发展，纵横游或许能成为下一个“弄潮儿”。根据国富浩华的研究报告，香港赴日旅行团行业总收入由2011年的20亿港元增加到2015年的32亿港元，年复合增长率为12.4%，预计到2020年，行业总收入将达42.24亿港元。

而前往日本旅游的香港游客出现爆发式增长，由2011年的约36万，增长至2015年的152万，年复合增长率高达43%。

受“上串下跳”的日元牵制

近年来，多国和地区实行量化宽松政策，开展了纷繁复杂的货币大战，日元也成为波动最大的货币之一。自从2015年6月港币兑日元见高以来，港币对日元汇率从约16.2一路下跌至约12.7，跌幅达21%，对于货币汇率来说，这样的变动是非常巨大的，从而导致香港对日出口和旅游收到严重冲击。

换句话说，在2015年6月前后，手上1块港币可以兑换约16.2块日元，但是在2016年6月前后1块港币只能兑换约12.7块日元，缩水非常明显。

以同样经营对日旅游业务的东瀛游为例，其2016年上半年业绩并不理想，营收同比小幅下降4.4%至8.17亿港元，但净利润大幅下挫82.1%至1507.4万港元。可见，日元坚挺会导致对日旅游业的利润造成不小的冲击。

纵横游的业绩自然也受到了比较大的冲击。2016年第二季度，纵横游净亏损787万港元，而去年同期净利润为1095万港元，由盈转亏。对日旅游股的利润大幅下挫并不是特例。

值得一提的是，自从日本在前几年宣布实行无限期QE以来，港币兑日元的汇率从10左右一路上涨到16.2左右，日元兑港币贬值超过60%。日元的贬值自然促进对日本的旅游、出口和购物，从这个角度看，似乎也可以解释闹得沸沸扬扬的“日本马桶”抢购事件，因为日本马桶相对之前很便宜了。

但从2015年中期开始，由于资金避险需求等因素影响，日元开始升值，纵横游在2017年财年的利润或会出现断崖式下滑。

不过，从走势来看，由于超跌反弹，从2016年11月份开始港币兑日元开始走稳，目前1元港币大概可以兑换15块日元。随着汇率的走稳，纵横游在2018财年的业绩或许能企稳。

纵横游业绩除了受到汇率影响而可能“大变脸”外，其他一些“黑天鹅”事件对其业绩影响也不容忽视。

比如，2016财年收入4.53亿港元，比去年同期的4.62亿港元出现下降，主要是由于韩国于2015年5月爆发中东呼吸综合症，导致该公司来自韩国的收益大幅减少，从占总收入的15.1%锐减到7.8%。此外，2016年第二季度，由于期内日本九州发生强地震，赴日游客大幅减少，再加上日元的升值，该公司二季度收入仅为8238.7万，同比下降30.3%。