招商证券：美元走弱推动全球贸易复苏，长看集运回暖，推荐中集集团(02039)

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招商宏观

招商宏观判断从2020年开始，美元进入9年的弱势，将带动全球贸易复苏和扩张，有利于集运和集装箱行业。为什么弱美元就能带来全球贸易扩张？招商宏观团队强调，强美元导致贸易融资积极性下降，抑制全球贸易；弱美元提升贸易融资积极性，带动全球贸易扩张。由于美元的国际货币地位，全球融资中以美元标价的比例最高。因此，当美元升值时，企业借强美元的意愿和贸易融资能力下降，全球价值链趋于收缩；反之，当美元贬值时，企业借入弱美元的积极性高，全球贸易融资和价值链较为活跃、趋于扩张。Valentina Bruno，Hyun Song Shin（2019）利用企业的明细出口数据研究发现美元汇率的强弱影响出口。其他条件相同时，在美元升值后，更依赖于银行美元资金的企业其出口受到更大负面影响。这种影响对于生产链较长的公司尤其明显。Gopinath (2019) 的研究显示，在粘性价格和美元结算的假设之下，美元每升值1%，会带来全球贸易量收缩0.6%。

招商交运

一、集运行业集中度提升

集运行业过去5年集中度得到大幅提升。集装箱航运市场具有网络性和规模效应，近20年来集中度逐步提升。过去5年，集运市场较为低迷，行业并购整合频发，行业内TOP10运力占比提升至85%。

在主要干线上，三大联盟（2M，OCEAN Alliance，The Alliance）占比已经达到90%以上，行业竞争格局逐渐向好。

在寡头竞争格局下，龙头公司对行业的运价控制能力较强，在行业低迷期维持运价稳定，在行业景气的时候，运力引进相对理性。

二、集运：周期上行，乘风破浪

集运运价在短期下跌后实现稳步上升，近期涨幅明显。

随着中国经济出现较快复苏，集运各航线需求超预期，截至2020年12月25日，CCFI/SCFI年同比分别为78.9%、177.6%，创近年来新高。

需求端：全球经济对中国依赖明显，欧美线需求增速超预期。

供给端：新船订单处于低位，闲置运力已达历史低点。

三、全球经济对中国依赖明显，欧美线需求增速超预期

需求端：中国出口保持强势，中国港口集装箱吞吐量在6月份已经实现同比增速转正，11月同比增速达到8.8%。

卫生事件下全球供应链受到较大冲击，中国率先复工复产，出口贸易量实现较快复苏

在空运运力大幅缩减的情况下，医疗防护物资海运需求增加

欧美地区卫生事件持续蔓延，居家隔离和远程办公使得部分品类需求出现增长

四、新船订单处于低位，闲置运力已达历史低点

新船订单处于历史低位：目前在手订单与运力之比只有8.9%，克拉克森预计今年新造船订单同比减少53%，今年交付运力同比将下降41%（约减少40万箱）。

闲置运力已达历史低点，供给维持紧平衡。卫生事件下行业联盟采取停航保价的策略，5-6月份闲置运力占比提升至11%左右。目前，随着中国出口需求复苏超预期，行业可用运力已经全部回归市场，10月行业闲置运力占比下降到2.4%。（11、12月闲置运力占比上升主要因为港口拥堵现象严重，行业实际可用运力已基本全部释放）。

参考克拉克森预测，招商证券判断明年集运供需增速剪刀差将达到2-3%（供给增速为3%，需求增速为5-6%），行业景气度有望实现明显提升。

招商机械

集装箱：景气继续回升释放盈利弹性。

一、长期：重点对比几次全球危机之后，集装箱需求均出现明显的回升，也与美元周期有重合

集装箱行业盈利主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素的影响，也受美元周期、全球贸易大周期影响。

二、中期：十年一遇的航运业复苏，集装箱船供给低点

从供给端来看，大型集装箱船的造船周期在18个月左右。17-18年行业需求低迷，在手订单占运力比例处于下降趋势。同时，卫生事件下航商进行大规模扩张意愿不强，目前全行业在手订单占比仅9.7%，为历史低点。航运业复苏利好需求和价格，以及更新。

三、短期：媒体报道集装箱已达到3000美元

箱价：2011年最高也是3000美元，当时毛利率达到20%，2020年四季度执行的订单价格2200美元，2020年平均箱价不到2000美元，招商证券预计明年上半年箱价2500美元以上，毛利率可以达到18%以上。

箱量：订单已排到二季度，正常订单周期2-3月，现在都排了4个月，月产量12-13万。

四、推荐：中集集团(02039)：强烈推荐-A

预计2021年随着全球经济和航运业复苏，新增+更新需求，集装箱行业有2-3年的上升周期。中集集团从下半年开始集装箱业务盈利拐点已现，明年各业务板块景气回升，释放业绩弹性。中集利润弹性主要来自于集装箱，作为全球集装箱龙头公司经历过若干次的经济周期，具有抗风险能力，是价值龙头。预计2021年扣净利润40亿左右，2021年扣非PE10.65倍左右，目前PB估值0.75倍，PS0.36倍，目前A+H股420亿人民币左右，合理市值为650亿左右，维持强烈推荐。

（编辑：赵芝钰）