增长提速的天能动力（00819）还能跑多快？

遥想深港通开通伊始，铅酸动力电池领头羊天能动力(00819)便进入了不少券商的“荐股名单”，其实早在2015年，天能动力(00819)就博得了不少投资者的眼球，除了自身业绩表现良好之外，锂电池概念受到资本市场热捧，也是关建因素之一。

由于基本面稳定，天能动力目前已从2016上半年被沽空后的坑部完全走出，随着铅酸动力电池龙头地位的不断夯实，以及锂电池、废旧电池回收业务的增长趋势日渐明显，天能动力给予资本市场的想象空间依然不小，在一波小行情后，当前股价已在7.2港元左右徘徊，问题是，天能动力的上升潜力还有多大?

铅酸电池王者地位依旧

在不同研究员的眼里，天能动力的价值不仅相同，大家的分歧主要在于，铅酸动力电池对于该公司而言，到底是一张王牌还是制约其发展的最大瓶颈?

不可否认的是，铅酸动力电池业务目前仍是天能动力的主要收入来源。在中期91.05亿的营收中，电动自行车电池收入就有57.27亿，占比达到62.90%。电动三轮车电池也有17.97%的占比，两者加起来已经涵盖了公司逾八成的收入，对业绩影响较大。

过往A股锂电池概念的反复炒作中，市场不断论述其对将颠覆铅酸电池的主导地位，使不少投资者陷入了误区。其实从性能、安全性、成本以及环境保护4大方面来看，铅酸动力电池的统治地位在5年内仍难以颠覆。

举例而言，在零下10摄氏度的低温条件下，锂电池的明星材料——磷酸铁锂，会出现放电性能的急速衰减，而钴酸锂与石墨进行正负极搭档时，又不属于高功率型材料，难以在高倍率下保持性能，与技术成熟的铅酸电池相比，锂离子动力电池的技术研发，还有相当长的一段路要走。

至于安全性，锂电池的负极材料石墨、电解液酯类溶剂和锂盐等都较为易燃，再加上长期处于高荷电态，电极材料稳定性的不确定等问题，使得锂电池的安全性暂时无法与铅酸电池相提并论。而生产成本与环境(锂电池回收再利用较为困难)，也成为锂电池难以逾越的一道门槛。总而言之，铅酸动力电池的时代还远远未到终结之时。

一个超预期的冬天

从需求端看，电动自行车领域增长缓慢似乎也是一个伪命题。2015年，我国电动自行车保有量约为2.08亿辆，而根据智通财经测算，2015—2020年，电动自行车领域年复合增速在7%左右，而在电动自行车的生命周期中(平均在3年以上)，至少需要更换一次动力电池，而未来1年内该领域铅酸电池的用量，增长率在最乐观的情况下可达到10%。况且，天能动力还将目光瞄向了海外市场。

在东南亚部分国家，主要代步工具还是以摩托车为主，而当地政府对摩托车造成的污染、噪音、交通安全等问题也越来越重视，因此具有向电动自行车转型的需求，天能动力2016年中期披露外贸规模同比增长16倍，这个增速说明，天能动力在攻占境外市场份额上取得了不错的成效。

由于铅酸电池中铅占总成本约65%，受到上游最大影响为铅价的波动。目前(1月11日数据)铅价已从高点降至19000元/吨之下，降低了公司的生产成本。而2016年第四季度市场出现了供不应求的情况，下游经销商踊跃拿货，也助长了单组电池价格的小幅提升，这对毛利率上涨做出了贡献。由于天能动力与超威占据了80%的市场份额，两家公司基本掌握了行业定价权，2016年的冬天，动力电池行业可谓收获满满。

结构调整即将调出更多盈利

天能动力未来的增长动力，很大方面取决于公司经营的结构性调整。

来看看毛利率更高的电动三轮车电池和微型电动车电池业务，这两块业务将成为公司未来业绩的主要增长点，除了有较高的毛利之外，市场对这两个产品需求度较高，像电动三轮车天能动力的市场现在大多布局在三、四线城市和农村地区，这些地区本身面积不大，电动三轮车的活动范围和可装载量完全可以代替汽车，性价比自然也是略胜一筹。

智通财经获悉，由于快递行业的蓬勃发展，市场预计2016年电动三轮车的保有量为5000万辆，2020年可能增至近1亿辆。

而低速电动车的市场空间，愈发受到市场的关注，在电动车产业大省山东，据山东省汽车行业协会统计，2016年山东省产销小型电动车62.26万辆和61.83万辆，同比均增长47.76%，产销量占全国总产量的50%以上。一旦相关政策落地，该业务也将进入飞速发展阶段。

(年产5GWh新能源汽车动力(储能)锂电池项目将正式投产)

废旧电池回收制造新亮点

旧电池回收处理业务目前是天能动力极具亮点的一项业务，今年上半年为公司对外创造4.09亿元的收入，同比增长80.6%，增速喜人。再者，该业务具有极高的准入门槛，原则上每个省份只有一家能拿到牌照，去年12月13日工信部出台《再生铅行业规范条件》，对再生铅行业生产规模、工艺、装备提出新的要求，将逼停行业中高能耗、重污染、低回收率的不合规再生铅地下作坊。而随着2017年这些无证再生铅厂的出局，天能动力的牌照优势将会体现出来。

目前天能动力目前拥有两张回收牌照和华东、华北两个回收基地。业务的稀缺性，导致天能动力不需要在回收渠道上发愁，目前公司可处理废旧电池25万吨，2017年预计还将有15万吨新增产能释放，回收所生产的铅部分对外出售，部分用于自身生产铅酸电池，在铅价上涨的时候有助于提高铅酸电池的毛利。若按照明年新增15万吨产能计算，保守估计在该业务上能多创造2.45亿元收入，但因为行业门槛变高，天能动力的议价能力也会提升，因此实际收入应大于这个数字。

另一方面，废旧电池回收后可为公司铅酸电池产品生产提供原材料，根据目前公司的铅消耗量，该业务可使铅酸动力电池成本显著下降，对毛利贡献颇丰。

锂电池技术领先不缺位

2016年上半年，在备受市场关注的锂电池领域，天能动力交出了2.89亿元销售收入的成绩单，虽然同比增长52.8%，但并没有超出各大投行的预期。

天能动力锂电池目前拥有产能3GWh，二期锂电池项目厂房建设目前已基本完成，达产后年产能将达5.5GWh。

当前的情况是，天能动力其中1GWh可根据客户订单情况进行磷酸铁锂、三元产品之间的切换。而公司目前与奇瑞、华立、东风、康迪等新能源汽车主要生产厂商建立长期合作关系，同时不断推出新产品，有效掌握了产能结构优化后的锂电池市场。业内人士预计，奇瑞汽车的新车型小蚂蚁将成为2017年微型电动车领域里的明星产品，有望为天能动力锂电池带来不菲的收益。

值得注意的是，相关部门近日在对低速电动车技术标准草案进行讨论时，有业内人士声称，流出的低速电动车技术标准草案，几乎就是采用乘用车标准来制定的，其中要求将铅酸电池换成锂电池。落地标准“一刀切”引起争议的同时，暗中却为天能动力的结构调整送去了利好——要知道，锂电池的毛利率高于铅酸电池，而一旦低速电动车的动力源进行切换，相信发往天能动力的锂电池订单也将源源不断，相信券商们对于天能动力的目标价，又该往上调了。(作者：郑安之 杨扬)