天风证券：思摩尔国际(06969)Q4业绩继续超预期，国内市场有望贡献业绩新增量

本文来自 微信公众号“新经济牛股挖掘机”。

事件

思摩尔国际(06969)发布2020年度未经审核业绩预告，报告期内公司实现净利约23.9-25.0亿元，同比增长10-15%;不考虑金融工具公允价值变动损失、上市开支、以股份为基础的付款开支后，实现调整后净利约38.5-39.6亿元，同比增长70-75%。

核心观点

Q4业绩继续超预期，2021年公司有望持续受益于国内市场高速增长

公司发布2020年未经审核业绩，报告期内公司实现调整后净利38.5-39.6亿，同比增长70-75%;拆分来看，Q4公司预计实现调整后净利13.9-15.0亿元，同比增长约156.7-177%，环比增长约20.45-30%，业绩继续保持超预期增长。

根据国内电子烟品牌悦刻、Yooz等高速扩张的预期：我们预计21年悦刻订单量有望翻倍增长、Yooz订单量有望呈数倍扩张，公司2021年收入将继续保持高速增长。我们认为随着公司产能继续提升，加紧出货速度和订单交付情况，公司21-23年业绩有望继续保持高速增长态势，同时由于规模效应和产品结构改善，公司盈利能力有望进一步得到提升，雾化龙头壁垒优势持续凸显。

美国PMTA逐步落地审查中，行业集中度提升，利好龙头品牌及厂商

根据FDA监管要求，在2020年9月9日之前提交PMTA申请的相关品牌和厂商可继续在未来一年内在市场上正常经营售卖(除非FDA在一年内出示对该产品具有负面影响的意见)。较为高昂的申请费用和复杂的申请材料准备使得众多中小雾化电子烟企业无法负担此项上市申请，例如各家公司最终准备的申请材料证据均达数万页，其中Suorin的材料超5万页、合元集团有10万多页、铂德有数十万页，美国JUUL的材料达到了12.5万页。

FDA 于去年9月表示目前已收到的PMTA申请数量超过1万份，审核工作量巨大，因此我们认为美国市场未来2年将呈现出固化的市场特征，9月9日后的新品申请可能至少需等1-2年后才可过审上市。我们认为，随美国市场中PMTA上市审查进程推进，美国雾化电子烟行业集中度将持续提升，或将逐渐辐射全球其它市场，有利于龙头品牌及其合作供应商分享行业发展超额红利。

核心竞争力：五重优势提供循环动力，龙头优势及壁垒不断夯实

我们认为公司核心竞争力源自其研发、产品、生产、客户、品牌五方面优势构成的循环动力体系：以研发实力打下坚实基础，独创的FEELM陶瓷雾化芯使其产品形成强大的差异化竞争力，再通过自动化生产等多种手段提高产品生产效率，满足国际大客户的多种需求，提升市场地位，再叠加品牌宣传手段—在设备部件上印品牌名称，随知名度提升逆向提升议价能力，最终促进业绩增长，由此便可再投入研发、改进产品、提升产能，从而使公司可以长期保持在螺旋上升式的发展路径上快速成长。

盈利预测及投资建议

我们认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，与BAT、悦刻、JTI、NJOY等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。

因国内市场持续超预期发展，我们上调公司2021-2022年收入为182.9/278.7(前值为154.38/218.96)亿元，同增61%/52%;净利润为63.6/98.8亿元(前值为51.04/74.56)亿元，同增67%/55%。基于公司的技术和龙头优势，给予2022年50倍PE，对应目标价101港币，给予“买入”评级。

风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险

(编辑：曾盈颖)