广发证券：平安好医生(01833)在线医疗高增长，互联网医院项目快速推进

本文来自广发证券，作者：杨琳琳、罗佳荣。

核心观点：

平安好医生(01833)是互联网医疗服务龙头公司，在线医疗业务是核心业务及战略重点，预计未来几年维持高增长，互联网医院及医保渠道快速推进，同时推动与商业保险合作，将对在线医疗业务形成增量驱动。

在线医疗业务预计维持高增长，预计2020年收入增长80%左右，2021~2022年增速维持在80%左右。主要由会员服务类产品(包括私家医生)及伴随在线问诊服务产生的电子处方购药等业务高增长驱动。私家医生以2B2C模式推广至企业端、保险端的员工或客户，实现快速增长。问诊量提升、中心仓模式，促进处方履约率提升。

消费型医疗业务：上半年受疫情影响较大，下半年履约逐渐恢复，2020年预计实现25%左右增长。健康商城：策略有所调整，营销投入减少并注重积累有效用户，20H1疫情影响增长，下半年逐渐恢复，2020年预计增长20%，主要由企业客户采购增长驱动，个人消费者因策略调整，收入占比下降。

维持“买入”评级。预计20~22年收入分别为66.3亿元(YoY+31%)、92.7亿元(YoY+40%)、132.5亿元(YoY+43%)，收入增速提升，短期因互联网医院及医保渠道推进、自有医生团队扩大，使销售费用和管理费用增长较快，预计短期仍会亏损。以SoTP方法估值，得到合理价值为129.8港元/股。互联网医疗政策持续落地，逐渐打开行业发展空间，疫情加速用户习惯向线上转移。平安好医生是互联网医疗健康龙头，引领行业探索互联网医疗的业务模式和商业模式，在线医疗业务高增长，医保支付项目快速落地。

风险提示。医保支付进程低于预期;会员产品增长不及预期;行业竞争导致销售费用增加;对平安集团依赖性大;政策变化不确定性。

正文

公司是互联网医疗服务龙头公司，在线医疗业务是核心业务及战略重点，预计未来几年维持高增长，互联网医院及医保渠道快速推进，同时推动与商业保险合作，将对在线医疗业务形成增量驱动。

2020年9月公司启动战略升级，将聚焦渠道、服务、能力三大方向。在渠道方面，从个人用户端和保险服务端，继续拓展企业服务端和互联网医院端;在服务方面，从单纯的医疗服务，升级为医疗服务+健康服务，由私家医生升级为私家医生和家庭医生，覆盖个人+家庭;在能力方面，在加强自建医疗团队的同时，不断拓宽外部专科和专家医生，打造自建+外部医生网络，同时从专注线上拓展为线上+线下。

在线医疗业务预计维持高增长，预计2020年收入增长80%左右，2021~2022年增速维持在80%左右。主要由会员服务类产品(包括私家医生)及伴随在线问诊服务产生的电子处方购药等业务高增长驱动。私家医生以2B2C模式推广至企业端、保险端的员工或客户，实现快速增长。问诊量提升、中心仓模式，促进处方履约率提升。公司持续快速推进互联网医院及医保渠道，同时推动与商业保险合作，将对在线医疗业务形成增量驱动。

消费型医疗业务：上半年受疫情影响较大，下半年履约逐渐恢复，2020年预计实现25%左右增长。健康商城：策略有所调整，营销投入减少并注重积累有效用户，20H1疫情影响增长，下半年逐渐恢复，2020年预计增长20%，主要由企业客户采购增长驱动，个人消费者因策略调整，收入占比下降。

维持“买入”评级。预计20~22年收入分别为66.3亿元(YoY+31%)、92.7亿元(YoY+40%)、132.5亿元(YoY+43%)，收入增速提升，短期因互联网医院及医保渠道推进、自有医生团队扩大，使销售费用和管理费用增长较快，预计短期仍会亏损。互联网医疗政策持续落地，逐渐打开行业发展空间，疫情加速用户习惯向线上转移。平安好医生是互联网医疗健康龙头，引领行业探索互联网医疗的业务模式和商业模式，在线医疗业务高增长，医保支付项目快速落地。以SoTP方法估值，得到合理价值为129.8港元/股。

风险提示：会员产品增长不及预期;互联网医院及医保支付进程低于预期，销售费用增加;对平安集团依赖性较大;政策变化不确定性。

（编辑：张金亮）