中金公司：维持中国平安(601318.SH)“跑赢行业”评级 寿险改革持续深化

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，公司运营利润符合市场预期，寿险改革将持续，维持中国平安(601318.SH)“跑赢行业”评级。给予 A股 103.00 元目标价，对应 1.3 倍 2021 年 P/EV，较当前股价有 35%的上行空间。

中金公司指出，由于平安持有的华夏幸福相关资产存在较高的减值风险，下调 2021 年每股净利润 1.5%至 7.78 元,由于金融资产调整到市价，上调 2022 年每股净利润 6.8%至 9.91 元。当前 A 股股价对应 1.0 倍 2021 年 P/EV。当前 H 股股价对应 1.0 倍 2021 年 P/EV。H 股维持跑赢行业评级和 113.00 港元目标价，对应 1.3 倍 2021 年 P/EV，较当前股价有 26% 的上行空间。

中金公司主要观点如下：

寿险 NBV 略低于市场预期中国平安披露 2020 年业绩：寿险新业务价值同比下降 35%，低于市场预期 6%。集团营运利润同比增加 5%，财险 COR（公司综合成本率） 为 99.1%，集团归母净利润同比下降 4%。

发展趋势：寿险 NBV(新业务价值) 略低于市场预期。2020 年 NBV(新业务价值) 同比下降 35%(假设调整前同口径同比下降 33%)，低于市场预期 6%，隐含 4Q20 NBV 同比下降 61%(使用不同假设口径数据估算)。中金公司认为公司全年 NBV 降幅较大主要由于新冠疫情的影响和转型带来的阵痛，而 4Q20 NBV降幅较 9M20(-27%)扩大则主要由于业务节奏变化、精算假设调整，并非公司经营能力恶化。2020 年末公司代理人数量为 102 万人，较年初下降 12%。中金公司认为公司 NBV 增长最差的时间已经过去，预计 1Q21 NBV 同比增长超过 15%，实现 V 型反转。

营运利润符合市场预期，分红略超市场预期。2020 年集团营运利润同比增长 5%，符合市场预期，较 9M20(+4%)有所提速，主要由于银行、资产管理、科技业务的营运利润有所提速，但寿险业务的营运利润显著放缓(2020 +5% vs.9M20 +9%)，中金公司认为可能由于 4Q20 NBV 有较大幅度同比下降、负项营运偏差等原因。 2020 年 DPS 同比增长 7%，连续 9 年绝对值实现正增长，略超市场预期。

车险综改影响开始显现。2020 年车险 COR 为 98.2%，相对 1H20 (94.7%)显著上升，车险综改对 COR 的影响开始显现。2020 年信用险 COR(111.0%)相对 1H20(125.6%)显著下降，主要由于疫情逐渐缓解且公司及时的管控措施。

2020 年集团内含价值较年初增长 11%，略低于中金公司预期，主要由于投资偏差、营运偏差低于中金公司预期。

寿险改革将持续，有利于长期增长。公司提出“2021 年平安寿险将持续深化改革，开拓一条科技赋能的全新道路”。中金公司认为公司将在注重短期业绩的基础上持续改革，有利于长期可持续发展。

风险提示:管理层变动带来不确定性;华夏幸福投资风险;2021 年 NBV 低于预期。