中金：维持中宠股份(002891)买入”评级 升目标价8.2%至66元

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，中宠股份(002891)海外业务稳中向上，国内业务打造高增长引擎，预期公司2020/21年归母净利预测1.40 / 1.93亿美元，并于2022年预测2.55亿美元。上调目标价8.2%至66元，维持“买入”评级。

中金公司指出，中宠股份战略清晰，看好其长期发展前景，中金公司表示国内宠物食品行业空间广阔，背后发展驱动来自居民收入提升，养宠观念转变等。整体看，中金公司认为中宠股份国内业务正快速增长，预计2021年收入每年约+ 50%。

中金公司主要观点如下：

中宠股份发布2020年业绩预告：公司预计2020年归母净利润1.10〜1.42亿美元，同期+ 39.34%〜+ 79.15%，对应4Q20归母净利润0.14〜0.45亿美元，约为-57.78%〜+ 38.12%，中金公司认为4Q20增速下降源于电商活动中断，费用投放力度大，且人民币升值一定程度影响海外业务利润。并达到预期的效果，高增长主因公司海外业务增长较快，鸡肉原料成本降低。

1)中金公司预计2020年公司海外业务收入增加约30%，增速较快主因海外新冠疫情下，部分厂商生产交付，因此国内代工企业订单需求向好; 2)中金公司预计2020年公司国内业务收入超过+ 50%，源于公司发力主粮业务，并加强市场开发。

关注要点

考虑到宠物食品的必需消费属性，中金公司认为国内疫情相对稳定并有助于公司工厂正常运作;中金公司认为在海外新冠疫情反复的情况下，部分代工厂商生产及交付进度或影响。经营，且随新客户开拓，中金公司判断2021年公司的海外订单需求向稳中向上，并推动海外业务收入增加超+ 15%。同时，中金公司判断2021年海外业务盈利能力有继续改善空间，主因鸡肉供给增加令鸡肉原料价格下降。

国内业务全面发力，打造高增长引擎：公司同时推进产能扩张，渠道及自主品牌发展，并增加费用支出以支持国内业务发展。替代，宠物主粮产能扩张较快，中金公司逐步扩大2020年末公司干粮，湿粮产能各1吨，同时通过再融资支持干粮，湿粮产能增加6万，5吨，中金公司预计2H21起新建产能逐步投产，并贡献一定的收入增量;替代，公司加大费用投放以促进渠道与品牌推广，其与线下宠物店，医院，线上电商合作较深，以及公司通过直播带货，商圈广告等提升品牌顽皮，Zeal知名度。

同时，行业竞争激烈，中金公司认为竞争关键在于品类全，发力快，布局宽。当前中宠股份战略清晰，从产品多元化，渠道积累，自主品牌塑造方面打造经营生态，并积极投放费用以开发市场，因此中金公司看好公司长期发展及扩大提升机会。

估计与建议

当前维持对应2021/22年3.6 / 2.9倍P / S。对应2021/22年4.4 / 3.6倍P / S，22%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

产能不及预期;食品安全;汇率波动;疫情风险。