开源证券：药用玻璃产业迎来升级良机，首予山东药玻(600529)“买入”评级

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，山东药玻(600529)是国内药玻行业龙头，随着药用玻璃产业迎来升级良机，公司将持续受益。预期2020-2022年公司收入分别为32.69 / 36.94 / 42.40亿元，增长9.3%/ 13.0%/ 14.8%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

开源证券指出，目前生物制剂等高端产品需求旺盛，中硼硅玻璃材质包材前景广阔，山东药玻的模制瓶市占率高，也是国内2家拥有中性硼硅模制瓶之一的公司。公司有望迎来业绩增长。

开源证券主要观点如下：

山东药玻：受益于药用玻璃产业升级的龙头企业

山东药玻是国内药玻行业龙头，产品包括模制瓶，棕色瓶和调控瓶等一整合的药用包装产品。公司模制瓶市占率高，也是国内2家拥有中性硼硅模制瓶装材批文之一。受益于药用玻璃产业升级，公司业绩增长动力冗余。归母净利润为5.50 / 7.15 / 9.10亿元，同比增长19.9%/ 30.0%/ 27.2%，当前对应的PE分别为41.8 / 32.1 / 25.3，首次覆盖赋予“买入”评级。

生物制剂等高端产品需求旺盛，中硼硅玻璃材质包材前景广阔

与钠钙/低硼硅材料玻璃比例，中硼硅玻璃膨胀系数小，耐极冷极热性强，化学稳定性好，耐酸耐碱耐水等级高，成为生物制剂(血制品，疫苗和单抗)等的首选包材，受益于生物制剂的快速增长，适用于盛装生物药，血制品，冻干制剂，疫苗等附加值较高的药品和PH值较大的特殊药品的中硼硅玻璃材质的药物包材(包括中硼硅控制瓶，中硼硅模制瓶，预灌封注射器等)仍然可以发展空间。

注射剂一致性评价将带来显着的业绩增量

2020年5月，国家药监局，CDE相继发布了注射剂一致性评价相关公告和技术要求，标志着存量注射剂品种的一致性评价正式启动。国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料，预计制剂企业为通过一致性评估会逐步将包材由钠钙/低硼硅材料升级为中硼硅材料。目前中硼硅材料玻璃用量仅药用玻璃总用量的7%-8%，开源证券分别按照30%-50%不等的渗透率对先前的中硼硅模制瓶和调节瓶市场规模测算，结果表明中硼硅模制瓶全行业有望获得约16.38- 27.30亿元的增量毛利，中硼硅控制瓶全行业有望获得6.84-11.40亿元的增量毛利。

风险提示：原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂在集采后大幅降价，中硼硅材质包材价格出现下降。