安信证券：安井食品(603345.SH)速冻龙头连续超预期，维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，安井食品(603345.SH)预计Q4收入/归母净利同比增40%/64%，收入和利润均超市场预期。不考虑股权激励摊销费用，预期2020-2022年EPS分别为3.02、3.58、4.40元，其赛道和基本盘优势和海天可比，考虑到餐饮连锁化率提升带动餐厅对半成品需求提升，增速高于海天，暂参考海天估值，安信证券给予公司2022年60倍PE，6个月目标价264.16元，维持“买入-A”评级。

安信证券指出，安井食品赛道景气度领先，BC双轮驱动。2019年餐饮行业4.7万亿规模，增速9.4%，餐饮供应链渗透率提升，速冻食品B端有望维持较高增长，C端随着火锅场景渗透、家庭食材半成品化，也进入快速成长阶段，安井具有强产品力与渠道服务力，策略调整灵活，管理能力优秀，安信证券称看好公司前景。

安信证券主要观点如下：

■事件：安井食品(603345.SH)预计2020年营业收入69.65亿元，同比增32.24%，归母净利润6亿，同比增60.86%

■锁鲜装产品渠道进入正循环，Q4大幅放量。公司于2019年三季度推出锁鲜装，判断2020 Q4实现环比大幅提升，主要系：1)经过一年的渠道开拓与品牌建设工作，仍处于快速放量期，安井锁鲜装产品力强、渠道利润足、消费者认可度高，产品渠道形成正循环;2)Q4也是火锅料旺季;3)河南工厂稳步投产，产能有保障。另外公司会计准则变化(2020年Q1开始收入确认周期提前，Q4是旺季)对Q4收入可能也有影响。

■提价效应减弱后净利率仍继续提升。测算Q4公司净利率8.9%，同比增1.3pct，公司于2019年提价三次，第二次提价(2019年10月)幅度最大，2020Q4提价效应减弱，但净利率仍有显著提升，主要系：1)锁鲜装定位高端，具备大单品属性，净利率更高;2)全国化布局逐渐完成，规模效应显现;3)成本(特别是鸡肉)价格下降。展望后期，随着规模效应、公司产品结构持续升级，净利率仍有提升空间。

■2021H1展望乐观。市场普遍担心2021年上半年可能会面临高基数，但是安信证券的认为：1)基于前期的渠道拓展、品牌推广工作，终端动销积极，随着新渠道开拓、原有渠道周转加快，锁鲜装规模有望上一个新台阶;2)B端逐步恢复，安井渠道服务狼性，市场份额有望提升;3)2021年春节部分员工就地过年，利于安井工厂产能释放;4)2020Q3相较于Q2收入是加速的(2020Q1/Q2/Q3收入同比增速16.6%/27.0%/41.0%)，也侧面说明Q2基数并不高。

■赛道景气领先，BC双轮驱动，公司前景看好。根据公司公告，未来5年(至2026年)产能相较于2020年翻番，年化产能增速15%，产能投放也会后期增长奠基。

■投资建议：考虑股权激励摊销费用，预计2020-2022年EPS分别为2.63、3.41、4.26元

■风险提示：成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧。