开源证券：牧原股份(002714.SZ)迈入智能养殖的农牧巨头，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，牧原股份(002714.SZ)成为迈入智能养殖的农牧巨头，周期成长之路开启。开源证券下调2020年、上调2021-2022年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为280/403/343亿元，同比+358%/+44%/-15%，EPS为7.4/10.7/9.1元，当前股价对应PE为16.0/11.1/13.0倍，维持“买入”评级。

开源证券指出，牧原股份凭借过往持续低于同行的养殖成本，及快速扩张的产能，成功步入智能养殖3.0时代，未来3年，有望凭借超额盈利和出栏量的扩张穿越周期，竞争优势持续提升。

开源证券主要观点如下：

步入智能养殖3.0时代，成本优势显著

开源证券测算2019年公司商品猪完全成本13.1元/公斤，成本提升由于：饲料端新增高温灭菌措施(+0.2元)、猪舍硬件升级(+0.1元)、人才储备和激励加大提升职工薪酬(+0.4元)、销售端新增检测手段和人员投入(+0.1元);人员薪资提升、产能闲置提升管理费用(+0.2元)。预计2020年完全成本14.0元/公斤，主要由于玉米涨价(+0.7元)、股权激励费用摊销(+0.6元)。预计2021年商品猪完全成本中枢约14.5元/公斤，基于2021年玉米用量/(玉米+小麦用量)降至34%假设，原材料成本同比+1.0元;股权激励费用将下降至0.1元，生物安全提升带来疫苗及药品成本同比-0.1元，并且随着新员工业务水平及猪舍性能的提升成本存在下降空间。

2020-2022年产能有望保持高速扩张

高规格防疫、轮回二元育种体系奠定公司能繁母猪存栏高速扩张基础，预计2020-2022年公司生猪出栏量为1811/4000/6000万头，考虑到公司能繁母猪增速快于产能，自2019Q4起部分能繁母猪需占用育肥场栏舍，据测算截至2020年12月约30%能繁母猪需饲养在育肥舍中。2021年随着产能扩张提速紧缺情况将得到缓解，但至2021年底预计仍有10%以上能繁母猪需饲养在育肥舍中，因此2021年公司仍将适度外销仔猪、减少商品猪压栏。

风险提示：猪价景气度不及预期、出栏量释放不及预期、成本大幅提升。