香港上市规则变天？ “壳股”“千股”难再浑水摸鱼

近年来市场对香港上市公司的“壳”需求旺盛，有价有市，市场人士指不少“壳价”已经翻倍。有利可图下，不少公司纷纷上市，待价而沽，创业板尤为热闹。市场上有争议指港交所现在的上市门槛过时且过低，需要调整。

踏入鸡年，港交所行政总裁李小加在鸡年首个交易日就发出一个“大红包”：未来创业板问题、设立新板和上市监管等问题应该作为一个整体来考虑，研究如何进行市场改革。希望制定新框架，既管好已经上市的公司，也让新上市公司经过新规则检验，提升上市公司素质。

这意味着未来上市条例或收紧，监管力度加强。在新规则的X光下，“壳股”、“千股”显形，难再浑水摸鱼。

新股质量参差不齐  改革望提升上市公司素质

按照现行的主板上市财务要求，企业要符合财务测试，分别是盈利测试、市值与收入测试，或市值、收入与现金流量测试，只要其中一项满足要求即可（详情见下图）。

业界人士对智通财经表示，这些上市要求已经多年前订立，而市场已经发生了很大变化，有些要求放在新的环境下看可能太低。所以很多公司较容易满足条件上市，导致新股公司质量参差不齐。“以前是有实力的大公司才上市，现在感觉随随便便都可以上市， 尤其是创业板，都不知谁是创业谁是老千。”

针对这些问题，李小加在首个鸡年上市交易日表示，未来工作的其中一个重点是提升上市公司的质素。

但已经上市的公司并非过了海就是神仙，李小加明确：未来上市的公司应在新框架和新规则下讨论，同时也要管好已经上市的公司。

部分上市要求或过时  新兴科技公司难适用

目前的上市要求，除了财务要求被质疑外，一些要求也被认为需要调整。因为市场近年来市场变化大，尤其上市公司的性质也发生很大变化，除了以前实体经济和金融业公司外，越来越多新兴科技公司都寻求上市。但以前定下的一些要求可能难以适用于这类公司，导致他们与港交所无缘联姻，而阿里巴巴就是其中一个例子。

这宗交易扰攘多时，因为阿里巴巴的合伙人制度，要求同股不同权，即部分股票拥有更多投票权，但这与港交所的同股同权制度违背。由于同股不同权架构的分歧，导致最终阿里巴巴投奔美国怀抱。港交所与阿里巴巴失之交臂，就此错过了这宗历来集资额最高的IPO。

港交所早前改革咨询中，提出设立新板，考虑引入同股不同权架构。希望新板可以吸引国际公司，例如跨国、东盟及“一带一路”沿线国家的企业、以及新兴行业公司。因为这些企业风险更大，或设立更严格的除牌机制，甚至可在新板再针对不同类型企业分别处理。

香港近年来积极吸引科技公司来港上市，但是效果一般。

德勤的统计数据显示，去年香港新股上市发行中，房地产、消费、金融行业占比分别达到25%、24%、19%。相比之下，科技、传媒及电信行业仅占3%。

香港证监会主席唐家成表示，欢迎港交所研究新板，吸引更多新兴企业来香港上市，令香港市场保持活力。对于改革，证监会收到很多意见，会慢慢研究分析，采取开放、包容的态度。

会计师事务所罗兵咸永道企业客户主管合伙人黄炜邦表示，如果能吸引更多科技公司来港上市，可以为市场带来新动力。因此改革和设立新板规则时，应考虑到科技公司的特殊性，例如它们公司架构和财务情况等。

未来多项改革通盘考虑  加大力度打击“壳股”“千股”

李小加对智通财经表示，未来对于创业板问题、设立新板和上市监管等问题应该作为一个整体来考虑，研究如何进行市场改革，不应该“头痛医头、脚痛医脚”。吸取教训，再按照现实的需求考虑改革。

他认为，未来多项改革不一定要受到原来的规则限制，可以考虑新的规则，希望可以在新框架下，既解决旧有问题，又找到一个适合未来香港市场的发展模式，建立一个合适性强、除牌力度大、监管更具效率的制度。从而把好的公司引进来，变坏的公司淘汰出去。

香港证监会和港交所打击市场上“壳股”和“千股”的力度不断加大。去年年中为打击“壳股”，港交所发出新指引信。去年创业板新上市公司的股价极为波动，不少股价短时间内如坐过山车。新年伊始，两个机构发表联合声明，表示关注创业板公司的配股问题。

港交所表示，创业板的检讨重点，将包括上市门槛、转板机制、股东数目下限，以及是否容许仅以配售形式招股。港交所同时检视主板和创业板规则，涉及借壳上市、集资、处理长期停牌公司及除牌等。（文/黄旖琦 发自香港）