中金挖机利用指数：1月低基数下接近翻倍增长，需求有韧性

1月中金挖机利用指数同比增速98.2%。1月份中金挖机利用指数单月为118.7小时，同比正增长98.2%。与此同时，1月小松挖机中国区利用小时数110.5小时，单月同比增速87.0%。1月份利用小时接近翻倍增长，主要源于去年春节叠加疫情带来的低基数效应。核心主机厂利用小时显示，中挖增速高于小挖及大挖。

图表: 1月中金挖机利用指数同比增长98.2%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表: 1月小松挖机中国区利用小时同比增速87.0%

资料来源：小松官网，中金公司研究部

1月挖机销量同比增速97.2%，内销持续拉动。2018-2020年1月份挖掘机销量1万台左右，而2021年开年接近2万台，创此轮周期内新高。内需仍然为核心驱动因素。1月份挖掘机海外销量3,575台，超过去年1-11月份的单月表现。当前全球疫情趋缓，疫苗覆盖率提升，我们认为2021年挖掘机海外出口有望加速增长。

中挖销量继续增幅居前。1月国内大/中/小挖（含微挖）分别销售0.23/0.45/0.93万台，同比增速107%/182%/83%。1月国内大/中/小销量占比14%/28%/58%，环比变动+1/+1/-2ppt。中挖在1月份销量保持较高增速，主要受益于房地产和基建投资拉动，以及对装载机的替代效应。远期来看，小挖（含微挖）受益机器换人等结构性因素，我们预计保有量仍有较大提升空间。

图表: 1月挖掘机行业销量同比增速97.2%

资料来源：工程机械行业协会，中金公司研究部

开工提前，工程机械订单饱满。我们与恒立液压、艾迪精密等核心零部件厂商交流显示，从去年12月中下旬到今年2月份，工程机械行业订单饱满，初三、初四即恢复上班保障供应。考虑到去年疫情带来的低基数效应，我们认为一季度工程机械景气无虞，业绩仍将维持高增长。

1月汽车起重机利用指数同比增长64.7%。1月份中金汽车起重机利用小时数为116.3小时，同比增长64.7%。2020年我国汽车起重机行业累计销售5.4万台，累计同比增幅26%，2021年我们预计行业销量增长15%以上。

图表: 1月中金汽车起重机利用指数同比增长64.7%

资料来源：工程机械工业协会，中金公司研究部

1月泵车机械利用小时数增速转正。2020年12月份寒潮影响动工需求，中金泵车利用小时年内首次出现同比下滑。1月份中金泵车利用小时同比增长12.7%。2020年泵车行业销量1.2万台，同比增速40%以上，2021年我们预计行业销量增长15%以上。

图表: 1月中金泵车利用指数同比增长12.7%

资料来源：工程机械工业协会，中金公司研究部

重申“周期弱化叠加国际竞争力提升”的投资逻辑。我们去年12月初发布报告《32万台，挖掘机新周期的起点》，今年1月发布报告《全球竞争力提升、行业周期弱化，估值扩张通道开启》，核心阐述了工程机械在人工替代、环保升级、出口加速背景下行业周期性弱化，同时中国制造业龙头全球竞争力提升的观点。

主机厂资本运作顺利落地，提振信心。2月以来，柳工集团发布资产注入及引入战投、员工持股；中联重科A/H股定增完成，管理层全额认购H股定增10亿元；均彰显了工程机械主机厂管理层，对于未来行业、企业发展的信心。

估值合理偏低，继续看好工程机械主机厂龙头。

下游需求不及预期。若疫情反复则对下游具有负面影响，且海外疫情扩散对于出口业务造成不确定性。