华西证券：中国神华(601088.SH)1月煤炭产量大增，重申“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，中国神华(601088.SH)1月煤炭产量大增，预计Q1业绩大增。调整公司2020-22年营业收入预测至2303/2391/2425亿元，同比增速分别为-5%/+4%/+1%，调整归母净利至392/463/481亿元，同比增速分别为-9%/+18%/+4%，EPS分别为1.97/2.33/2.42元，维持目标价27.12元，重申“买入”评级。

华西证券称，1月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增16%。此外，神华煤电运一体化运营带来的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红逻辑不变，继续看好该公司。

华西证券主要观点如下：

事件概述:中国神华公告2021年1月主要经营数据，1月当月，商品煤产量28.0百万吨，同比+16%，环比+11%;煤炭销售量34.0百万吨，同比+25.5%，环比-27.5%(去年12月销量偏高，或由于结算原因导致月度间波动);自有铁路周转量246亿吨公里，同比+23.6%，环比-5.0%;总发电量/总售电量分别为151.4/142.5亿千瓦时，同比分别+25%/+25%;聚乙烯/聚丙烯销量分别为3.33/3.38万吨，同比分别+7.1%/+14.6%。

1月公司各项经营数据均同比大增，其中煤炭产量最超预期，同比大增16%，高于去年平均水平约15%;煤炭销量同比+26%;自有铁路周转量同比+24%;售电量同比+25%;聚烯烃合计销量同比+11%。

2021年1月，中国神华单月煤炭产量28百万吨，同比+16%，环比+11%，较去年月均产量+15%，1月中上旬的强劲需求和国有大矿保供下，公司煤炭产量大超预期;煤炭销售量34百万吨，同比+26%，环比-28%(去年12月销量偏高)，环比下降或由于结算导致的月度间波动，从自有铁路周转量来判断，销售应属正常(同比+24%，高于去年平均水平约3%)。

发电量方面，公司1月同比+25%，主要由于1)今年1月寒潮+工业用电导致上中旬需求同比大增;2)今年春节较晚;3)去年1月下旬开始受到一定疫情影响。

聚烯烃销量同比+11%，主要由于原油涨价后煤化工业务盈利恢复，产销量亦实现增长。

去年2/3月是需求受疫情影响最大的时期，预计今年Q1的强需求支撑煤炭板块量价齐升，公司Q1业绩预计同比大增。

去年2/3月是需求受疫情影响最大的时期，煤价在3/4月下探见底，华西证券认为今年的复工强需求支撑下，煤炭的量价两方面均将同比大增，预计煤炭板块将支撑公司Q1业绩同比大增。

公司此前的业绩预告392亿元，略低于预期或由于可能的非经常损失(所得税率调增和资产减值)，华西证券认为可能的所得税率的谨慎性调增预计不持续(新政策下优惠税率可持续)，可能的资产减值不影响神华稳健的长期盈利能力和现金能力，公司在主业上并无低于预期之处，不影响华西证券对公司2021年及以后的盈利预测。

公司“现金牛”逻辑不改，当前股息率仍高达5.2%，具有较高安全垫。华西证券调整2020-22年盈利预测至392/463/481亿元，对应PE分别为10/8/8倍，维持目标价27.12元，重申“买入”评级。

神华煤电运一体化运营带来的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红仍将继续维持，以神华保底的50%分红率、392亿元的2020年业绩预期、2021年2月22日18.89元的收盘价测算，当前神华A股股息率仍高达5.2%，估值修复仍有很大空间。

华西证券保守假设2020-22年秦皇岛5500大卡山西产动力末煤价格中枢570/600/570元/吨，2020年所得税费用率从22.7%上调至分别为29%，2021/22年所得税费用率仍假设为23%(与2019年基本持平)

风险提示

宏观经济系统风险;电价下降超预期;铁路运量不及预期;进口煤放松超预期;水电超预期;集团整合影响公司治理等。