安保工程控股(01627)：业绩惨遭滑铁卢 亟待IPO资金输血

2月4日，智通财经获悉，安保工程控股有限公司已于近日启动招股，即将登陆港股主板市场。

此次上市，安保工程控股(01627)共发行5亿股，其中90%为国际配售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发行价介乎0.9港元(单位下同)与1.1元之间。2月8日结束招股，预期2月20日上市。

以每股中间价1.0元计算，以2016财年业绩为基础，安保工程控股上市市盈率约10倍。以截至2016年7月31日止4个月业绩计算，预计其市盈率约15.3倍。

收益趋于下滑

安保工程控股主要作为总承建商在香港承接楼宇建筑及RMAA工程。其中，楼宇建筑工程业务的客户主要为政府、房屋委员会及香港地产商等。该业务分部是该公司的主要收益来源，以截至3月31日的2016财年收益计，其收益占比为80.8%。RMAA工程业务则主要为建筑署及教育局等的一些小型分部项目，合约规模一般较小，贡献了余下部分的收益。

根据咨询机构国富浩华的报告，安保工程控股是香港楼宇建筑及RMAA行业六家最大的建筑公司之一，以2015年收益计，占香港楼宇建筑及RMAA行业市场份额的1.5%。截至1月17日，安保工程控股分别完成了11项及32项楼宇建筑工程及RMAA工程项目。此外，该公司的在建项目及工程订单总值达到56.02亿，其中约14.40亿工程款将于2017年3月31日止确认收益。

近年来，安保工程控股的收益整体趋于下滑。2014财年至2016财年，其收益分别为27.04亿、21.17亿及25.03亿。截至2016年7月31日止4个月，该公司收益更是出现大幅下降，录得5.43亿，同比骤降52.8%。

安保工程控股收益的大幅波动，源于该公司对主要客户的依赖性较大。2014财年至2016财年，该公司前五大客户贡献的收益占收益的比例分别约为89.0%、86.7%及90.3%，其中最大客户的收益占比分部约为30.7%、39.4%及40.7%。该公司约九成收益来自五大主要客户，期内该公司一主要客户带来的收益出现大幅变动，其收益波动也就在所难免了。

净利润掉头向下

2014财年至2016财年期间，在收益趋于下滑的同时，安保工程控股的净利润却是连续增长，期间分别为5831.4万、6868.5万及2.02亿。这主要得益于该公司毛利率的连年上升。

2014财年至2016财年，安保工程控股毛利率的毛利率分别为3.9%、5.7%及11.9%。2016财年该公司毛利率出现翻倍增加，主要是由于期间一收益占比近四成的项目录得较高的毛利率。这也折射出，收益过于集中的状况加大了该公司的业绩波动性。

值得注意的是，建筑行业参与者众多，竞争异常激烈，该公司毛利率增长空间或十分有限。过去三个财年该公司的毛利率出现连续增长，在一定程度上源于其较低的毛利率基数。

此外，根据咨询机构国富浩华的报告，香港楼宇建筑及RMAA的行业增速将分别由2011年至2015年期间的11.1%及7.4%下降到2015年至2020年期间的5.6%及2.5%。行业增速的大幅放缓，或也将影响到参与企业的毛利率水平。

事实上，截至2016年7月31日止4个月，安保工程控股的毛利率为11.7%，已经有所下滑。受此影响，期内在收益大幅下滑的同时，其净利润同样遭遇滑铁卢，录得3086.3万，同比下降34.9%。

垫款增加 现金流亟待IPO缓解

在截至2016年7月31日止4个月收益大幅下降的同时，安保工程控股的应收客户合约工程款却出现较大幅度的上升，其应收账款也小幅增加。

截至2016年7月底，该公司应收客户工程合约款项总额为2.89亿，结束了此前连续降低的势头，同比大幅增加76%。其应收账款为1.72亿，同比增长7.5%。

应收客户合约工程款及应收账款的增长，显示安保工程控股为了获取项目及维持项目运转，垫款大幅增加。回款能力下降，无疑不利于该公司业务的顺利开展，也从侧面反映了该公司未来业绩或将面临较大压力。

同时，垫款的增加也影响到安保工程控股现金流状况。截至2016年7月底止4个月，该公司的经营活动所用现金流量净额由2015年同期的1629.7万大幅增加到1.51亿。其账上现金及现金等价物总额也由2015年同期的8.44亿大幅下滑至4.82亿。

好在通过此次IPO，安保工程控股将获得约4.69亿的净筹资，其中约90.1%，即4.23亿将用于扩展该公司在香港的楼宇建筑业务。在该公司面临回款能力下降、现金流趋于恶化、未来业绩承压的背景下，IPO所筹资金无疑将给其注入一剂强心剂。

智通财经认为，安保工程控股收益整体趋于下滑，净利润由升转降，回款情况也并不客观，未来发展前景堪忧。好在通过IPO融资，该公司得以注入大量扩展业务所需资金，不过，能否借此扭转业绩颓势，仍有待观察。