一文看懂A+H印花税的历史脉络与变化

本文来自 东吴证券(国际)，作者：欧阳诗睿。

港股：

1. 1993年以来港府提出首次提高股票交易印花税率，由现时买卖双方按交易金额各付百分之零点一，提高至百分之零点一三。 政策意图在缓解财政紧张，但国际视角而言，但提高后的税率水平，与主要市场相比处于较高水平，并需在立法后实行。

2. 1993年以来，港府三次下调印花税率，下调后短期内均出现指数下挫现象。1998年、2000年、2001年三次下调印花税后，1周内指数分别下跌0.1%、4.7%、4.9%，1月内分别下跌8.4%、8.4%、8.7%，半年内分别下跌30.4%，10.1%和4.4%。

A股：

1. 我国印花税法规定证券交易印花税1‰，权赋予国务院，在提升决策层级的同时保持税率调整的灵活度，为后期相机调控预留空间。

3. 从1990年至今，A股证券交易印花税历经2次上调，7次下调，目前单边征收1‰税率。从历次税率调整的政策效果来看，上调印花税率的政策效果较显著，而下调印花税后，市场反应较为迅速直接，短期内（一般为1-2周）政策具有提振市场信心和交易活跃度的刺激效应。

风险提示：1）市场交易量持续低迷；2）政策落地实施不及预期。

1. 港股市场：印花税税率上调或意在缓解财政紧张，回溯历史下调印花税率后指数短期均下挫

1.1. 事件

2月24日，香港特区政府财政司司长陈茂波表示：“决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付百分之零点一，提高至百分之零点一三“。这也是1993年以来港府首次提高股票交易印花税率。

1.2. 政策意图：缓解财政紧张

股票交易印花税是政府财政收入的重要来源之一，提高印花税率有望纾缓财政紧张。2019-2020财政年度，印花税占政府收入约一成，当中约一半来自股票交易印花税。

近几年香港经济增长疲弱，政府的经常性开支持续快速增加。2019年，受地区不稳定因素影响，香港经济出现萎缩，特区政府15年来首录赤字。2020年，受到新冠疫情直接冲击，香港经济持续下行，而政府开支有增无减。2020-21年度，香港政府的经常性开支预算超过4800多亿港元，较2017-18年度增加了超三成，财政储备在一年间减少近30%，降至8000多亿港元。

尽管经济下行，香港股市2020年却表现活跃。2020年证券市场的平均每日成交额达1290亿元，较2019年上升超过48%，因此提高股票交易印花税将有望缓解政府2020-21年度财政紧张的局面。

1.3. 交易成本

国际上。香港政府提高印花税率后，与主要市场相比，处于较高水平。调整后，股票买卖双方均需支付0.13%的税费（合计0.26%），高于A股（0.1%）、新加坡（0.2%）税率，仍低于英国（0.5%）印花税水平。

1.4. 立法会通过流程

印花税上调方案是2020-21政府财年预算法案的一部分。2月24日，香港立法会举行2020-21年度第一次财政预算案会议，财政司司长陈茂波向立法会发表财政预算案。预算仍需经过4月21-22日第二次财政预算案会议，及4月28日第三次财政预算案会议(政府当局回应及《2021年拨款条例草案》的最后阶段)方能最后通过。

2. 港股历史追溯：历次印花税率调整情况及对市场的影响

2.1. 从历次税率调整的政策效果来看：

1993年以来，港府三次下调印花税率，下调后短期内均出现指数下挫现象。1998年、2000年、2001年三次下调印花税后，1周内指数分别下跌0.1%、4.7%、4.9%，1月内分别下跌8.4%、8.4%、8.7%，半年内分别下跌30.4%，10.1%和4.4%。

2.2. 分次梳理历次税率调整后的市场影响：

2.2.1. 1998/4/1下调税率0.15%到0.125%

1998年4月调整印花税率后四个月，恒指急剧下探约41%后触底回升，恒生国企指数走势类似，调整印花税五个月后下跌67%触底。

2.2.2. 2000/4/7下调税率0.125%到0.1125%

2000年4月调整印花税率两个月内恒指有较为剧烈的下降，下探19%后触底回升，三个月后，恒指创新高，较4月7日上涨6%。恒生国企指数则呈相反趋势，自调整日起4个月上涨61%。

2.2.3. 2001/9/1下调税率0.1125%到0.1%

2001年9月调整印花税率后一个月，恒指与恒生国企指数均有一定幅度下降，后三个月恒指从底部上行27%，而恒生国企指数基本持平。

3. A股市场：印花税率调整权赋国务院

3.1. 事件

2021年1月4日国务院通过《中华人民共和国印花税法（草案）》。

3.2. 政策解读：调整权赋国务院，相机调控灵活度提升

3.2.1. 核心内容

a）印花税首次立法；b）证券交易印花税1‰税率维持不变；c）证券交易印花税的纳税人和税率调整由国务院决定，并报全国人大常委会备案；d）将以股票为基础发行的存托凭证纳入证券交易印花税征收范围。

3.2.2. 政策意图：核心目的是提升征税灵活度，为后期潜在调整余留空间。

虽然印花税率维持不变，但此次将调整权赋予国务院，在提升决策层级的同时保持税率调整的灵活度（此前调整由财政部实行、报国务院批准，此次立法后印花税率将成为税法基本要素，由人大决定，但由于人大开会表决周期较长，政策灵活性相对较低），因此将调整权限给国务院，可提升后续根据市场情况相机调控的效率，实质上释放积极信号。

3.2.3. 征收现状

1990年起我国开始征收证券交易印花税（双边征收6‰税率），历经多次调整后，2008年规定按1‰的税率对出让方单边征收，维持至今。国际视角而言，各国证券市场已逐步加入取消印花税的行列，目前仅中国和印度保留证券交易印花税征收。据财政部数据，2020年证券交易印花税1774亿元，在印花税中占比约57%左右。

4. A股历史追溯：历次印花税率调整情况及对市场的影响

从1990年至今，中国股票交易印花税共历经12次变化，其中上调2次、下调7次，调整主要内容涉及税率高低和征收方式两个层面，调整主要政策目标是维系证券市场宏观稳定。一般而言，当市场出现暴涨迹象时，监管层将适度提高印花税率水平，抑制短期过度投机和市场过热；反之则调低印花税率、降低交易成本，以促进市场交易活跃度提升。

4.1. 从历次税率调整的政策效果来看：

1）上调税率（2次）：1997年和2007两次上调印花税后，1周内指数分别下跌8.4%、12.9%，1月内分别下跌17.3%、11.9%，市场对利空的反应较为显著。

2）下调税率（7次）：1991年初次下调印花税率的政策效果最为显著（深沪先后将税率从6‰降为3‰启动牛市行情）；1999年下调B股税率也大幅提升B股交易活跃度（上证B指一个月内从38点升至62.5点）；而2000年后市场对税率下调反应较为迅速直接，短期内（一般为1-2周）政策具有提振市场信心的刺激效应，但中长期而言有效性并不显著。

4.2. 分次梳理2000年后历次税率下调的市场影响：

4.2.1. 2001/11/6下调税率4‰至2‰

因股市持续震荡低迷，半年内上证综指跌幅高达约30%，财政部下调税率以刺激股市，上证综指在调整后的1个月内迎来小幅反弹，随后又向下行。

4.2.2. 2005/01/23下调税率2‰至1‰

由于市场股指持续下跌，在历史低位徘徊，财政部将印花税率由2‰首次下调为1‰，股市在随后1个月内微升（2月单月上证、深证分别+9.58%、+10.86%）。

4.2.3. 2008/04/24下调税率3‰至1‰

自2007年5月财政部将税率从1‰调高至3‰后，重新将交易税率下调到1‰，股市在当日反应显著，上证、深证分别+4.15%、+5.45%。

4.2.4.  2008/09/19从双边征收改为单边

因股市低迷+国际金融危机冲击，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，出让方税率保持1‰，受让方不再征收。当日指数大涨，上证、深证分别+9.46%、+9.00%。

5. 风险提示

1）市场交易量持续低迷；2）政策落地实施不及预期。

（编辑：赵锦彬）