新股解读︱四次递表显决心,久久王能否顶破甜食市场天花板?

福建省甜食区域龙头久久王,四次递表终于上市,面对疲软市场,久久王如何破局?

春节刚过,四次递表的甜食企业久久王终于修成正果。

智通财经APP了解到,久久王成立于1999年,是福建一家甜食产品制造商,生产及销售甜食产品,包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖。根据弗若斯特沙利文的统计,按收益计,公司在福建省整体甜食市场排名第二,占2019年该区域市场份额约2.7%及2019年中国市场份额的0.7%。

然而就是这样一家区域龙头企业,上市之路却极不平坦,从2019年5月到2021年2月,历经近两年才终于拿到港交所的通行证。

国内甜食市场增速放缓

从产品结构看,久久王主要产品是甜食制造销售,不过随着国内注重健康的消费者群体不断壮大,国内人均年甜食消费量呈现缓慢下跌的趋势,从2014年至2019年分别为1410克和1280克,复合年增长率为-1.9%,且预计未来五年也将持续缓慢下滑。

不过由于销售均价的增长对冲,甜食市场的销售额整体仍呈现增长趋势。2014年至2019年,甜食零售市场规模从800亿元增加至937亿元,复合年增长率约为3.2%,预期2020年至2024年将保持3.1%的增速增长至1091亿元。

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智通财经APP观察到,随着未来国内人口增速放缓,健康饮食的概念进一步深入,甜食市场的“量减价升”的态势将成为未来一段时间的趋势,但是整体市场销售额的增长进一步放缓甚至出现零增长。

而且,国内甜食市场的竞争较为分散,久久王虽然位于区域头部,但是随着市场饱和度提升,在全国市场扩张方面并不具备竞争优势。截至目前,国内市场有超过1000名参与者,其中大多数为小型制造商,并且许多国际甜食品牌在国内建立生产设施,凭借广泛的分销网络和品牌知名度分食市场。据估计,2019年,中国甜食制造五大市场参与者市场份额33.1%,久久王市场份额仅0.7%。

而久久王在未来不具备大范围扩张的优势。智通财经APP了解到,未来甜食市场的增长主要依靠产品和分销改善驱动,产品方面依靠产品创新,例如引入无糖甜食等等,分销的改善则考验企业的渠道铺货能力。

截至2019年,超市仍然是主要分销渠道,占比34.6%,其次为杂货铺和大卖场,但是未来电商将成为分销能力提升的主要渠道。不过,截至2020年8月,久久王的线上销售占比仅为2%,其他仍然是依靠OEM客户和线下分销商,而电商渠道的竞争十分激烈,短时间实现电商分销的提升比较困难,所以综合市场空间和久久王的现状,未来成长性较为欠缺。

自有品牌“话语权”提升,产能提升是关键?

久久王的业务模式为向供应商采购原材料,在公司内部生产设施中生产并包装甜食产品,以公司中国及海外国家的OEM客户及贸易商所拥有或获授权的品牌销售该企业的产品,或者通过电子商务渠道以公司的自有品牌(即酷莎、拉拉卜及久久王)向中国的分销商或终端消费者销售公司的产品。

2017年至2020年8月,来自OEM客户的收入占比从53.8%降至41.8%,来自分销商的收入占比从45.9%升至56.2%,而终端客户(电商渠道)的占比从0.2%提升至2%。整体趋势是自有品牌收入占比的不断提升,这在2020年上半年公共卫生事件影响下进一步加速。

智通财经APP观察到,2017年至2020年8月,久久王的OEM客户数量分别为33位、33位、37位及22位,分销商客户数量分比为196位、125位、146位和145位,相对于OEM客户来说,自有品牌的销售,久久王拥有更多话语权。

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值得注意的是,其中一个最大客户格瑞兄弟糖果,收益占比分别达到22.2%、25.1%、23.8%和20%,而截至2018年12月5日,久久王的执行董事郑国思持有格瑞兄弟糖果15%权益,久久王认为这是郑国思的个人投资,公司及管理层和关联人士与格瑞并无提供资金或者担保抵押。据了解,格瑞兄弟糖果的品牌酷滋是国内十大甜食品牌之一,2019年市场份额为0.32%。

这说明,久久王食品将自有品牌产品当做了公司业绩的新增长点,除酷莎外,公司欲通过培育拉拉卜、久久王扩大自有品牌的产品组合。至于为何加大自有品牌的发展力度,从毛利率也能看出一二,比如在2017年时,自有品牌产品的毛利率为38%,较OEM产品高出14个百分点。

但是业绩提升除了市场制约之外,公司的产能也是重要原因。2017年至2019年,公司的整体产能利用率分别达到99.8%、92.1%和89.7%,其中甜食产品产能利用率分别为100.9%、93%和90.7%,利用率下滑是因为产能有所增加。

久久王在招股书表示,募集资金将用于扩充产能、更换折旧机器和设备,并加强营销。由于空间有限,公司计划建造新厂房,以容纳新生产线,预计新厂房建筑工程将于2021年3月前后动工,并于2022年3月前后完后。另一方面截至最后可行日期,现有生产机器资本承担约为1500万元,由于截至2020年12月31日拥有现金2850万元,因此将用募资部分进行资本结算。

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业绩增长稳定,资产负债高企

受限于市场和自身原因,往续记录期间,久久王的业绩表现比较平淡。2017年至2019年,公司营收从3.56亿增长至4.14亿元,复合年增长率为8%,不过2020年前八个月营收2.38亿元,同比下滑8.5%,主要受到疫情影响。

2017年至2020年8月,公司毛利润分别为1.09亿元、1.15亿元、1.3亿元和7491万元,净利润分别为4642万元、3869万元、4320万元和2582万元。

毛利率稳中有升,但是净利润却有所下滑。期内毛利率分别为30.5%、30.1%、31.5%和31.5%,净利率分别为13%、10.2%、10.4%和10.9%,毛利率提升与自有品牌占比提升有关,但是因为同期新政费用支出的大幅增加,导致净利率下滑明显,而销售费用表现较为稳定。这说明公司并未有大幅增加营销投入,但是整体经营效率有所下降。

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这从现金流的情况也可以看到,2017年至2020年8月,公司经营活动活动产生现金流净额分别为1492万元、7905万元、4779万元和814万元,但是投资活动所用现金流分别为855万元、7193万元、4429万元和619万元,叠加净利润情况,可以看到公司产生的现金流极少,期内分别为986万元、999万元、-603万元和-1568万元,这导致公司的在手现金分别为3360万元、4339万元、3768万元和2228万元,除2018年之外,呈明显下滑趋势。

业绩增长的平淡叠加经营状况下滑,久久王的负债比率常年呈现高企状态。截至2020年8月31日,公司非流动资产2.59亿元,流动资产2.3亿元(现金流2228万),流动负债2.47亿元(其中银行借贷2.2亿元)。2017年至2020年8月,公司流动比率分别为1.1倍、0.8倍、0.8倍和0.9倍,资本负债比率分别为1.1倍、1.3倍、1.1倍和0.9倍。

负债水平高企,令公司想扩充产能心有余而力不足,因此不得不借助资本市场的力量。但是面对市场空间的缓慢增长和公司经营现状,一次募资能否解决根本问题,还需要市场检验。


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