方正证券：复盘费城半导体指数28年 超级科技周期启动中

本文来自方正证券报告《复盘费城半导体指数28年》，作者陈杭。

为研究本轮半导体景气周期的持续性，我们提供了两种视角：

1、回望：回望费城半导体指数近28年的走势，我们可以探究行业景气度随着时间的周期变化，并提炼出每轮变化的主导因素，从而判断我们处于整个科技发展周期的哪个阶段。

2、俯瞰：俯瞰算力（芯片）、算法（OS）、网络（连接）三种底层生产力的演进，从而推导出生产力改善生产关系（2C、2B、2T）的勾稽关系。

回望全球科技28年，我们已经站在下一轮超级创新周期的起点，与上一轮主要靠智能手机和移动互联拉动不同，本轮的超级周期的主导因素是：碳中和（电车+风光电新能源）和无人驾驶，不仅仅是信息革命，而且叠加了半导体推动的能源革命。

为此，我们复盘最能代表硬科技的费城半导体指数28年的走势。

我们将整个指数的走势分成9个阶段：

阶段一（1994~1999）PC互联网井喷：宽带以太网的出现，直接拉动了PC互联网的普及，0到1的爆发式增长，反映到资本市场就是估值的井喷。

阶段二（1999~2002）科网泡沫破灭：热潮褪去，最后留下来以亚马逊为主的一大批幸存者。

阶段三（2003~2007）桌面电脑启动：划时代Windows XP发布，将整个PC带入最高峰，并开启Laptop移动计算。

阶段四（2007~2008）金融危机暴跌：全球金融危机打击需求和估值，行业进入深度洗牌。

阶段五（2008~2014）2/3G移动互联网启动：以苹果iPhone为起点，将个人计算的含硅量拉升到新的高度，并重新洗盘整个半导体工业，一批围绕着苹果和Android的巨头崛起（台积电、高通、思佳讯等）

阶段六（2015~2017）4G移动互联网爆发：华为、OV、小米等中国厂商靠着中国4G和供应链红利，将移动计算普及到最高峰。

阶段七（2018~2018）创新真空期+周期下行：智能手机销量开始下滑，4G红利透支后，新的创新还未出现。

阶段八（2019~2020）5G基建前周期开始+中国开始真正建设自己的半导体工业体系，华为拉动其半导体上游备胎链。

阶段九（2020~2022）能源革命崛起，油车到电车、光伏风电充电桩等新能源的蜕变极大的拉动功率半导体（8寸、12寸成熟工艺），全球出现罕见的全供应链缺货涨价大潮。为应对缺货，同时全行业的Capex加速，带动全球半导体设备商订单和收入井喷。

阶段十【展望机器人时代】（2022~2025）：人工智能崛起、车用半导体井喷。7/5/3nm尖端芯片代工、1y/1z DRAM、200/400+层NAND、SiC-MOSFET、GPU/FPGA/ASIC异构芯片、多应用场景CMOS、5G/6G射频芯片，将作为无人驾驶时代的计算基础。

我们正处于阶段九（能源革命），并即将进入阶段十，为此我们详细研究这两个阶段背后的驱动力：

一、阶段九（半导体重新定义新能源）

新能源 =  新能源获取（太阳能） + 新能源储放（充电桩）+新能源控制（电控矩阵），其背后都是功率半导体。

功率半导体：是用少量信息处理控制巨量电流，极大的提高能效和控制精度，其背后需要一系列的半导体器件（IGBT、MOSFET）来实现半导体对电流、电压的有效控制。

另外，特斯拉缺少电力来源，而光伏的本质：半导体能源，就是基于半导体工艺硅片和光电转换效应将光能转换为电能，同样也符合“泛摩尔定律”的指数级成本降低。

二、阶段十（半导体重新定义人工智能）

无人驾驶是人工智能这种全新的2T生产关系的最现实落脚点，实现将车唤醒的关键是算力+算法+网络这三种计算生产力的异构。

所谓的算力就是各种集成电路的集合：控制芯片（MCU）、计算芯片（CPU/GPU/FPGA/ASIC）、存储芯片（NAND/DRAM/NOR）、传感器芯片（CIS）、通讯芯片，无人驾驶会催生出全新的半导体供应链，进而将整个汽车工业传统体系重构。

依据以上的推演，我们推荐关注未来科技的两条主线：

1、能源革命的半导体产业链：

上游设备材料：北方华创、屹唐半导体、盛美半导体、万业企业、华峰测控、中环股份、立昂微、沪硅产业

MOSFET：闻泰科技、华润微、立昂微、新洁能、扬杰科技、捷捷微电

IGBT：华虹半导体、比亚迪、中车时代、斯达半导、新洁能、士兰微、华润微

第三代半导体：CREE、三安集成、山东天岳、天科合达、苏州能讯

2、计算革命的无人驾驶芯片矩阵：

电车之脑（CPU、GPU）：华为、特斯拉、英伟达、高通、地平线、Intel

电车之耳（V2X射频模拟）：卓胜微、思瑞浦、紫光展锐、圣邦、唯捷、好达

电车之眼（CMOS摄像头）：韦尔股份、晶方科技、联创电子、舜宇光学、丘钛

电车之忆（DRAM、NAND、NOR）：长江存储、合肥长鑫、兆易创新、北京君正、聚辰股份

电车之屏（LCD、OLED）：京东方、TCL科技、维信诺、深天马、彩虹、精测、杉杉

电车之灯（LED车灯）：三安光电、兆驰股份、华灿光电、中微

制造设备材料供应链：台积电、华虹、中芯、北方华创、屹唐、盛美、长电、杉杉、中环、立昂

风险提示：科技创新发展不及预期；半导体下游需求不及预期；贸易摩擦加剧

（编辑：陈秋达）