东北证券：中顺洁柔(002511.SZ)全国布局收入稳步增长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，中顺洁柔(002511.SZ)低位囤浆不畏浆价上涨，全国布局收入稳步增长。预计2020-2022年EPS分别为0.69/ 0.83/ 0.99元，当前股价对应PE分别为30.3/ 25.0/ 21.1x。维持“买入”评级。

东北证券指出，公司2020年实现营业收入为78.50亿元，同比增长18.31%。公司收入稳步增长，符合预期。公司加强销售渠道多样化建设，特别是线上销售渠道建设，是公司在2020年疫情背景下实现较快收入增速的主要原因。

东北证券主要观点如下：

公司2月26日发布业绩快报，公司2020年实现营业收入为78.50亿元，同比增长18.31%，实现归属于上市公司股东的净利润为9.04亿元，同比增长49.82%。对应2020年四季度实现营业收入为22.95亿元，同比增长18.36%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.32亿元，同比增长5.94%。

点评：

产品渠道多样化，公司收入稳步增长。公司2020年四个季度的收入增速分别为8.46%/ 19.21%/ 17.70%/ 18.36%，公司销售团队加强KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建设，加快网络平台布局，预计电商渠道增速高于公司平均销售增速。此外，公司加强对新产品的资源投入，产品结构进一步优化，Face和Lotion等高利润产品在收入中占比持续提升，在为公司贡献增量收入的同时，提升了公司的盈利能力。

多种手段应对原料浆价上涨。公司2020年四个季度的净利率分别为10.98%/ 13.84%/ 11.29%/ 10.11%，四季度以来浆价的快速上涨对公司毛利率有一定的影响，但公司在浆价低位采购了大量纸浆库存，且布局浆纸一体化项目，预计后续原料价格波动对公司利润率的影响将减轻。

加强全国产能布局，贡献营收新增量。公司近年来持续在全国实行产能扩张，完善了各区域的生产基地布局，缩短了运输半径。湖北中顺工程项目一期新增产能10万吨有效释放，满足了华中市场需求;公司在四川省达州市投资建设30万吨竹浆纸一体化项目，强化“太阳”这一品牌;公司还将新建40万吨高档生活用纸项目，满足华东区域的产销缺口。

风险提示：需求低迷，原材料价格波动。