2021市场风格转换，ARK女皇凯瑟琳·伍德“灾难开始”？

本文转自微信公众号：Stansberry贝瑞研究

1、ARK Invest简介及旗下基金2020年业绩不俗

每次牛市都会有明星基金经理崛起，近期在美股财经圈比较热门的经理是凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）。

她一手掌管ARK Invest（以下简称ARK），一家专门从事积极管理交易所交易基金（ETF）的资产管理公司。在传统意义上，ETF领域一直是受指数驱动的被动投资工具主导的，比如广泛交易的标普500指数ETF-SPDR（SPY.US），想持有标普500指数基金，这只基金便是选择之一。

但ETF也可以替代积极管理的共同基金，ARK提供的就是这样的工具。ARK目前提供7种不同的ETF，而第8种ETF是可以替代共同基金的工具，其中规模最大的是ARK Innovation ETF（ARKK.US），这只基金管理的资产规模略少于240亿美元。

ETF的交易方式与股票的类似，通常也面向散户投资者，由于资金能够以投资者交易股票的速度流向ETF，因此ETF能够迅速吸纳或流失资产，现在ETF的资金流动速度是相当快的。

与流向对冲基金的资金不同，ETF的投资者有绝对的流动性。对冲基金投资者可能每季度、每年只有一次机会在提前几周通知的情况下撤出资金，甚至每几年才有一次（但是少见）。而ETF的投资者可以在日内撤出资金，他们甚至不需要像常见的共同基金那样需等当天的收盘价格再撤出。

ARK专注于投资颠覆性技术，在它最近的“2021大想法（Big Ideas 2021）”推介会中，ARK感兴趣的行业包括电动汽车（EVS）、数字钱包、送货无人机、太空探索、细胞和基因治疗以及人工智能（AI）等，ARK认为这些都是需要“深入学习”的领域。

媒体报道称，ARK的旗舰产品ARK Innovation ETF表现不俗。

ARK Innovation ETF是ARK最大的基金，自2014年10月成立以来，它的年均回报率为39%。如果投资者在基金成立那时投资1万美元，截至上周，它的价值就会超过7.8万美元，而在相同金额的标准普尔500指数股票中价值还不到2.2万美元。

这个收益率的重头来自ARK最重仓的电动汽车公司特斯拉（TSLA.US）的业绩，特斯拉去年的涨幅惊人地高达743%。ARK还在其它的ETF中持有特斯拉，其中ARK Autonomous Technology & Robotics ETF（ARKQ.US）对特斯拉的持仓在其资产管理规模中达40亿美元，ARK Next Generation Internet ETF（ARKW.US）对特斯拉的持仓在其资产管理规模中达80亿美元。

Wood也看好比特币，ARK Innovation ETF 对Grayscale Bitcoin Trust（GBTC.US）也有持仓，GBTC是ARK Innovation ETF的第二大持仓标的，仅次于特斯拉。GBTC 2020年的收益率为291%，同年比特币的涨幅为305%。

特斯拉和比特币2020年的表现推高了ARK各ETF的收益率， ARK Innovatio ETF去年的涨幅略低于150%，ARK Next Generation Internet ETF的去年涨幅略高于这个水平。

不出所料，资金一直在跟着取得这样好业绩的基金走。ARK的资产管理规模从2020年3月底的110亿美元增至2020年底的580亿美元。

Wood的成功引起了Reddit上WallStreetBets聊天板上散户投资者的注意。据媒体报道，散户投资者在聊天板上称她为“小凯西”，但Wood被称为“凯西阿姨”更常见。

随着资金涌入，持续强劲的业绩几乎成了一种自我应验的预言。虽然Wood没有足够的资金来主导特斯拉或比特币的波动方向，但她也投资了许多小型股公司，在这些公司中她的增量投资是非常重要的。随着ARK吸纳并配置新资金，其投资组合中规模较小的公司股价承受了上涨压力。

2、Cathie Wood是何方神圣？ARK的分析师资历受质疑？

Wood曾供职于Capital Group、jenison Associates和联博控股（AB.US）等大型机构基金管理公司，她在2014年创立ARK Invest。ARK是“Active Research Knowledge（积极探究知识）”的首字母缩写，同时也参考了约柜（Ark of the Covenant）这个词，反映了Wood的基督教信仰。

在零售投资界，Wood的确受到了狂热追捧。ARK Invest不仅在它的网站销售t恤、连体衣和其它物品，在Etsy（ETSY.US）网站上还有一个专区专门展示Wood，真实地反映了她是怎样一个人设，相关产品上展示了她的形象和“我们信任凯西”之类的话。

Etsy网上带Wood和ARK Invest元素的产品超过60种，是当前其他零售交易明星(如Chamath Palihapitiya和Dave Portnoy)元素产品数量的数倍。

但ARK最近因由Wood坐镇的人事结构而受到质疑。最近Twitter有一个完整的帖子专门讨论在ARK工作的分析师们的简历不够硬。

与有MBA学历和传统金融背景的分析师相比，Wood更青睐有行业经验的分析师，这种分析师招聘策略并不罕见。许多公司，尤其是像Wood那样专注于医疗保健公司的人，都会将行业或技术专长置于金融或投资经验之上。

但ARK很多分析师都是刚毕业不久的大学毕业生，并没有专注于医疗行业的交易者所拥有的更高等学历，也没有在科技公司或咨询公司担任初级职位以外的任何行业经验。

ARK的管理高层显然也有一些大漏洞，推特上的帖子强调了这点。

3、ARK Innovation ETF的流动性发出了危险信号

随着ARK呈指数级增长，它也因将太多资金分散在太少股票上而受到批评，当中的许多股票流动性也不太好。媒体最近的一项分析表示，ARK Innovation ETF 43%的资产投资在它至少持股10%的公司。全球第二大基金管理公司先锋投资（Vanguard Investments）的资产管理规模达到6.2万亿美元，但它只有管理资产的10%投资在它持股10%的公司中，而且它有超过100倍的资金能投入使用。

大多数机构基金有严格的资金流动性规定，尤其在投资小盘股的时候。在我工作过的风险容忍度较高的公司，基金的仓位可能只占日均交易量的50%，而大多数基金的风险控制都要比这要严格得多。ARK承受了更大的流动性风险，ARK需要8天时间才能达到日均交易量的100%，才能平仓最大持仓的基因治疗公司CRISPR Therapeutics （CRSP.US）的头寸。

Wood表示，她通过将一部分流入的资金投向苹果（AAPL.US）和Alphabet（GOOGL.US）等流动性强的大盘股来管理流动性，如果ETF出现资金流出的情况，这些股票可以成为流动性的第一来源，而不会对ETF的价格产生影响。

上周，晨星公司（MORN.US）对ARKK的投资组合做了因素分析，当时ARKK持有48只股票，其中约10只的持仓占其资产的50%。这个是很常见的风险评估工具，机构经理将这个工具应用到他们的投资组合中，以观察在他们主要建立在“自下而上”、逐个股票基础上的投资组合中，有意识和无意识地（很常见）押注了哪些赌注。

分析的结果是， ARK Innovation ETF在波动性和动量等因素严重超负荷，晨星公司总结了相关研究结果。

虽然ARK Innovation ETF的高回报率证明了它胜任在正确的时间出现在正确的板块，并利用新兴趋势，但仔细观察一下它的投资组合就会发现很多潜在风险。

事实上，在晨星的全球风险模型（Global Risk Model）的11个评估因素中，ARK Innovation ETF投资组合中的10个因素风险水平远高于平均水平。而这个投资组合的流动性风险（第11个因素）或许并不像表面上那么低。当估值崩溃或市场宠儿失宠时，交易量可能会迅速枯竭。如果这只基金遭遇大规模赎回，它可能难以清偿其集中持有的部分资产。

4、集中化与流动性不足相结合令ARK ETF风险不小

ARK各ETF的另一个风险是，它们的业绩主要依靠投资特斯拉和比特币拉升，这可能会让ARK 2020年的成功难以为继。

鉴于一家公司的业绩是建立在小盘股基础上的，随着资金的流入，它的业绩也越来越难以为继。一旦管理的资金更多，ARK的投资范围就越来越局限于大盘股，即使冒着很大的流动性风险，小盘股对其整体业绩的贡献也会减弱，小盘股就很难移动指针了。ARK需要找到更多的“火箭飞船”来带动整体收益，毕竟仅有几个是不够的。

或许ARK目前面临的最大障碍是它的负面形象，有时这会对基金经理有利。如果有很多交易者追随基金经理进行投资，这将推动基金经理的投资标的走高。

但当基金经理的追随者比他抢先完成交易时，这会是一个障碍。今年1月，ARK宣布其第8只ETF将专注投资太空领域，尽管这只基金还没有发行，但大多数太空概念股已上涨8%至10%之间。

但当事态开始对基金经理不利时，负面影响是最不利的，交易者开始做空并加剧流动性问题，就像众人在WallStreetBets用GameStop （GME.US）对对冲基金Melvin Capital所做的那样。

这就是ARK Innovation ETF和ARK其它ETF上周出现的局面。上周周一和周二，特斯拉股价下跌超过10%，ARK Invest遭遇了大量资金流出。更严重的是，比特币也在走弱，ARK Invest的 ETF持有的GBTC ETF上周一和周二跌幅超过20%。雪上加霜的是，ARK投资的一家小型电动汽车公司上周下跌了50%以上，因为有消息称这家公司未能与美国邮政总局签订合同。

现在投资者嗅到了血腥味，与Wood背道而驰。

ETF也是有利有弊的，当投资者投资出色的时候，是很容易靠ETF积累资产的，但ETF也很容易让投资者离场。ARK上周一有8亿美元的资金流出，本周资金流出或会加剧。

正如承诺的那样，Wood利用她在苹果和Alphabet等更大、更稳定的公司的头寸作为资金来源以满足ETF的赎回，并买入更多特斯拉的股票。

这个交易行为令ARK的ETF比之前更加集中，流动性风险也更大，推特上也察觉到了这点。

我相信那些一直在看空Wood的交易者们也看到了这一点。

2019年，英国最著名、被广泛效仿的基金经理之一尼尔•Wood福德（Neil Woodford）也出现了类似的情况，但结局并不太好。这些基金最终亏损了数十亿美元，不得不由监管机构指定的第三方进行清盘。

近日，市场领导地位似乎正在从科技和2020年其它的超级明星板块转向更传统的周期性板块。如果这种情况持续下去，这可能只是Wood灾难的开始。

（编辑：赵芝钰）