中金：和复苏有关的黄金价格下行

本文源自 微信公众号“中金点睛”。

进入二月份后，大宗商品市场多数品种上涨，在经济增长预期继续改善背景下，供需复苏不同步导致阶段性的短缺。从资产价格表现看，大宗商品中的原油和有色金属领涨，而黄金大跌；尤其是近期十年美债利率快速上升，主要推动来自实际利率上升，而通胀预期基本持平。因此，我们认为，近期大宗商品价格变化和复苏有关，“再通胀”交易可能是反馈式投机行为。往前看，如果实际利率继续推动美债利率上行，我们预计负利率带来的溢价可能继续下降，并且维持黄金这一轮回调的目标价在1600美元/盎司的判断，黄金价格可能仍有下行空间。

黄金：大宗商品价格轮动的风险溢价标杆

进入二月份后，大宗商品市场多数品种上涨，在经济增长预期继续改善背景下，供需复苏不同步导致阶段性的短缺。从资产价格表现看，大宗商品中的原油和有色金属领涨，而黄金大跌；尤其是近期十年美债利率快速上升，主要推动来自实际利率上升，而通胀预期基本持平。因此，我们认为，近期大宗商品价格变化和复苏有关，“再通胀”交易可能是反馈式投机行为。

对黄金而言，价格可能要面临两方面的压力，即利率驱动的基准价格重估和风险偏好回升的溢价回落。我们在2021年2月24日《石油：结构性牛市还是供需错配？》中提出当前石油市场不具备结构性牛市特征，短期油价可能有下行风险。而且，进入1月后，美国2年-10年通胀预期已经倒挂，与此同时，供应溢价推升原油现货升水。从历史经验看，通胀预期进一步上升的空间可能有限。

在疫情后的大宗商品价格轮动中，黄金反映市场风险偏好变化，一定程度上可能成为大宗商品价格轮动中判断需求折价和供应溢价的标杆，我们在2021年2月7日《大宗商品：未来价格如何轮动？》有对黄金和石油在大宗商品价格变化的标杆作用的研究。