安信证券：赛伍技术(603212.SH)业绩逐季提升，目标价45元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，赛伍技术(603212.SH)PO胶膜如期放量，业绩逐季提升。预计公司2021年-2023年营收分别为36.89、50.57和64.35亿元;归母净利分别为4.21、6.01和7.87亿元。目标价45.00元，维持“买入-A”评级。

安信证券指出，赛伍技术20年实现营收21.83亿元，同比增长2.2%。20年2-4季度由于POE胶膜的放量以及毛利率的优化，业绩实现逐季提升。此外，公司锂电池PACK材料等新业务也实现快速增长。

安信证券主要观点如下：

■公司公布2020年年报，营收和净利润同比微增。公司发布2020年年报，报告期内实现营收21.83亿元，同比增长2.2%;实现归母净利润1.94亿元，同比增长2.01%;实现扣非归母净利润1.78亿元，同比减少3.84%;基本每股收益为0.5元，同比减少5.66%;ROE为11.75%，同比减少4.26pcts。其中，公司1、2、3、4季度分别实现营收4.73、4.15、5.7和7.24亿元，分别实现归母净利润4.3、2.8、5.2和7.1亿元，2-4季度由于POE胶膜的放量以及毛利率的优化，业绩实现逐季提升。

■胶膜产能逐渐释放，毛利率持续优化。2020年公司全年POE胶膜出货为6728万平米，同比增长234%，POE市场份额提升至17.5%;实现营收7.24亿元，同比增长262%。具体来看，2、3、4季度分别出货1007、1686和3087万平，由于下游需求持续旺盛价格也逐季递增，2、3、4季度价格分别为10.3、10.6和11.2元/平，与此同时随着产能爬坡完成规模效应持续显现，全年实现毛利率17.54%，同比提升接近10pcts。2021年公司随着公司吴江基地产能爬坡结束，浦江基地新的2.55亿平转债募投项目产能逐渐释放，全年出货量有望再次实现同比大幅提升。

■受双玻趋势影响，背板业务有所萎缩。受到双玻渗透率提升影响，2020年公司背板出货量和盈利均有不同程度下滑，其中出货量为1.32亿平，同比下降19.7%;出货价格为9.93元/平，同比下降9.91%;毛利率为17.12%，同比下降1.32pcts;实现营收13.14亿元，同比下降29.9%。后续随着双玻渗透率的继续提升，公司背板出货量存在进一步下降可能，但毛利率大幅下降可能性不大，目前公司正在探索高性价比透明背板、柔性背板等新的背板增量需求。

■锂电池PACK材料等新业务实现快速增长。报告期公司SET材料(半导体、电气、交通运输工具)销售额逐月增长，从年初单月18.77万元快速增长至年末单月1636.12万元，年度综合平均毛利率达39.20%。其中，动力锂电池Pack的多种材料和其他电动汽车材料业务，自2020Q3起批量性间接或直接地进入宁德时代、比亚迪、上汽等供应链;在半导体材料方面，UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产，批量性地进入格力等优质客户。3C业务方面，在传统的PU保护膜和超薄胶带的基础上，完成了OLED模组所用的超薄发泡减震膜等多个产品的量产准备和来自维信诺等OLED模组厂商的审厂，为2021年初便能实现批量化供货、进入小米供应链作好了准备。总体来看，2020年非光伏业务收入较2019年提升了105.67%。

风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、原材料成本大幅上涨等。