中信建投：JS环球生活(01691)外销景气业绩超预期，全球小家电龙头正起航，维持“买入”评级

本文转自微信公众号“中信建投证券研究”。

事件

2020年3月1日，JS环球生活(01691)发布2020年业绩快报。

公司2020年预计实现盈利不少于385百万美元，同比增长超过352%。

我们的分析与判断

一、海外市场景气旺盛，内销线上端销售紧俏

行业层面，海外市场景气旺盛。受下半年疫情反复影响，欧美各国政府重新开始实施封锁、限制等抗疫政策，助力烹饪品类和清洁品类实现大幅度增长。根据adobe analytics数据统计，四季度美国感恩节消费同比增长近22%，“黑五”在线消费额同比增长约21.6%。

九阳股份公告显示，2020年九阳与SharkNinja关联交易金额调增至7.8亿元，同比大幅增长101.89%，侧面印证海外需求景气度正持续走高。

内销层面，疫情环境下小家电线上销售紧俏。疫情居家催化民众烹饪需求，叠加高便携、免安装、易配送等显著优势，小家电品类实现逆势增长。根据奥维云网数据，2020年厨房小家电11品类线上销额同增9.4%，零售量线上占比达82.8%，成为当之无愧的主销渠道。线上运营强势的公司方能把握份额竞争的主动权。

二、收入端显著提升，三大品牌各显佳绩

20H2海外疫情反复增加居家需求，国内消费复苏迎双节促销，配合北美市场全品类增长强筋，新产品投放成功，公司收入端增速明显提升。

1)Shark业绩有望实现双高位数增长，欧美清洁市场相对成熟，消费者品牌意识强，市场竞争激烈。Shark在欧美积极进行市场营销，北美市占率达35%，处行业绝对领先水平;在近年新拓展的英国市场中，shark有绳、无绳吸尘器分别占据英国市场第一，第二位置，呈高速扩张态势，充分体现公司产品竞争力。

凭借英国市场的成功经验，2020年公司新拓法、德市场，未来规划将继续向西、意市场进军，为收入增长提供强劲动力。

中国清洁市场仍处早期发展阶段，Shark针对中国消费者的拖地习惯，主打吸拖一体类产品。2020年Shark中国销售额预计超过3亿，同比实现翻倍以上增长，其中蒸汽拖把和电动拖把全渠道市占率均占据首位。目前中国清洁家电市场仍处于渗透初期，未来发展潜力看好。日本及澳大利亚市场渗透率持续提升，RCEP推出有望助力公司在亚太地区及东南亚市场充分收益。

2)Ninja分部主打厨房小家电，下属Foodi系列销售火爆，全年收入突破10亿美金，同比增速60%+。疫情反复带来海外消费者居家需求爆发，Foodi压力锅、烤架、烤箱、搅拌机在北美市场持续热销。其中，Foodi搅拌机北美市占率增长至20%左右，位居第一。Foodi主打多功能创意小厨电，针对北美消费者喜爱烧烤的特点，持续推出如空气炸锅和压力锅合二为一的创意产品，成功补充北美市场小厨电产品的功能空白，已在北美消费者心中树立起良好的品牌形象，业绩呈现高速增长

3)九阳分部，线上布局响应迅速。2020年疫情下中国小家电主战场转移至线上渠道。公司充分意识到线上渠道的重要性，多年前便已提前布局直播电商及内容营销体系，疫情期间数千位线下导购转至线上直播销售，部分对冲线下渠道冻结带来的负面影响。

公司2020年淘系平台销售额同比增长36.48%，表现不弱于小熊等电商系品牌，其中Q4同比增长19.92%，全年线上渠道占比预计达到65%左右。

三、关税返还+采购协同+债务置换，利润弹性充分释放

20A公司预计实现净利润超3.85亿美元，相比去年同期大幅增长352%。除收入稳步增长，高毛利的海外收入占比提升之外，关税豁免及协同采购也提供了较大贡献。

1)2019年11月29日及2020年4月24日，美国贸易代表办公室宣布公司部分产品豁免新关税。20H1暂时性关税豁免为部分产品带来了约7580万美元的税务返还;

2)九阳+sharkninja供应链协同提升采购规模，2019年预计节省800万美元，2020全年预计节省约5000万美元;

3)2020年3月17日，公司间接全资附属公司Global Appliance LLC及该公司与一家银行就合共12亿美元的贷款融资订立融资协议，以低息贷款对前期债务进行置换。20H1债务置换触发一次性摊销，预计利息节约将能在2021年对利润端形成明显贡献。

四、股权激励彰显信心，核心团队行稳致远

企业高度重视公司骨干的核心作用，于2019年10月9日批准了上限不超过141,618,409股，即上市前公司5%总股本的受限制股份单位计划。公司于2021年1月18日根据受限制股份单位计划向六名选定参与者授出合共9,224,347份受限制股份，约占总股本的 0.26%。

此次股权激励显示了管理层队对公司发展的信心和共同成长的良好愿景。此举在肯定和奖励选定者对集团贡献的同时，也有望吸引行业内一流人才加入，通过提供股权奖励以维持并进一步推动集团业务的成功。

投资建议：JS环球生活系全球小家电领军企业，旗下拥有九阳、Shark及Ninja等三个优质品牌，在中、美两个最大的小家电市场中拥有领先的市场地位。

A股子公司九阳创新带动营收稳健，联手SharkNinja协同确定，我们预计公司2020-2021年收入分别为40.6、51.4亿美元，同比分别增长34.7%、26.6%;净利润分别为3.88、4.72亿美元，归母净利润分别为3.48、4.25亿美元，对应PE分别为28X、23X，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情扩散蔓延，原材料价格大幅波动、贸易形势恶化等。

（编辑：彭伟锋）