兴业研究：非农强反弹，美联储将如何应对？

本文来自微信公众号“王涵论宏观”，作者：王涵等。

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事件：美国2021年2月季调后非农就业人数增加37.9万人，远超预期的增加20万人;失业率为6.2%，好于预期值的6.3%。我们对此看法如下：

2月非农增长远超预期，美国疫情大幅回落快速提振劳动力市场。美国2月就业市场表现亮眼，失业率延续下降趋势至6.2%。随着疫情的大幅回落，2月以来美国高频经济活动指标已显示明确复苏迹象(详见《春节期间海外那些事儿》)，劳动力市场随之快速修复。整体来看，美国劳动力市场仍有6.4%的修复缺口，当前6.2%的失业率较疫情前的3.5%仍有较大差距，劳动力市场完全恢复仍待时日。

就业恢复主要来自于服务业，休闲及酒店行业就业增长领先。分行业来看，2月非农就业增长的主要贡献来自于休闲及酒店行业，单月新增就业35.5万人，占当月非农就业增长的93.7%。此外，就业恢复居前的行业，平均小时工资也有所提升，显示美国企业用工需求较为旺盛。

但劳动力市场复苏远未结束，服务业仍有较大“填坑”空间。从恢复缺口的角度看，美国服务业恢复缺口仍然较大，相较于2020年2月，当前休闲及酒店行业仍有20.4%的恢复缺口，对应约345万人。这部分就业需求与居民外出活动直接相关，而高频数据显示近期美国经济活动仍在快速回暖，指向服务业就业恢复或将继续保持较高斜率。

强非农之下，美债收益率冲高回落，前期上行已部分计入经济复苏预期。非农数据公布后，美国10年期国债收益率冲高至1.62%，此后回落至1.56%附近，与前日水平基本相当，美元指数同样冲高回落。美股呈现深V走势，标普500指数盘中一度大跌1.04%，最终收涨1.95%。我们在报告《美债收益率如何影响股市和风格轮动》中提到，1月以来的美债收益率两波快速上行中，助推美债快速上行的超预期因素已经释放得较为充分，而从前日美债收益率走势来看，资金已在围绕1.5-1.6%区间进行博弈。

往后看，美债收益率仍有上行动力，但联储短期内大概率按兵不动。在超预期因素释放已较为充分的背景下，美债收益率此后大概率沿着复苏逻辑平稳向上。而从美联储的角度来说，其短期内态度转鹰或更为鸽派的可能性均不大。

一方面，美联储的政策目标中保经济与稳通胀优于保证金融市场平稳，而近期美债收益率的快速上行并未引起流动性恶化的情况，尚不支持联储转向更为宽松(详见《美债收益率如何影响股市和风格轮动》)；另一方面，为预防经济二次下滑风险，同时需要配合财政扩张与维持高存量债务，联储本身是“易松难紧”(详见《历次经济复苏，美联储何时转向》)。

此外，随着后续1.9万亿美元刺激计划的落地，上半年财政刺激将成为经济的主要支撑力，美联储短期内大概率保持观望。

风险提示：海外金融市场波动超预期;疫苗推进大幅不及预期。

风险提示：海外金融市场波动超预期;疫苗进展大幅不及预期。

（编辑：玉景）