花旗:蒙牛(02319)将受惠下游竞争减缓趋势 维持“买入”评级

智通财经获悉，花旗发表研报表示，蒙牛乳业(02319)持股25%的现代牧业(01117)近日发布2016年全年预警，此前蒙牛发布盈警时已有提到，因此该行对此并不感到意外。然而，通过2月7日进行的投资者电话会议，该行表示，下游乳业行业竞争缓和的趋势再次证实，该行维持蒙牛“买入”评级，目标价17.8港元。

2016年下半年下游乳制品行业竞争减缓

现代牧业的管理层强调，下游乳品市场的行业竞争自2016年下半年以来有所缓解，零售折扣减少。并表示，2017年春节期间，现代牧业的下游产品和蒙牛的UHT产品销量及平均售价均实现了“体面”的同比增长。

此外，现代牧业管理层预计，2017年原奶价格仅略微提高，从而再次确认该行观点，即2017年蒙牛毛利率扩张预期。

现代牧业预警详情

该公司预计2016年净亏损约6亿元人民币，而上半年净亏损5.66亿人民币。其中包括销售8000吨奶粉(由64000吨原料牛奶转换而来)，约一次性亏损1.3亿元人民币; 其下游业务的销售和营销费用增加(自2016年6月收购分销商的下游业务后);两个奶牛场的一次性和非现金商誉减值损失约1.2亿元;以及奶牛公允价值变动的非现金损失。

现代牧业管理层估计，前两个因素合计占其2016年总损失的50%，即3亿元人民币。

2017年现代牧业经营展望

2017年，现代牧业计划利用蒙牛的分销实力，将其下游业务的扩张集中于三四线城市。管理层预计2017年原奶价格将稳定在4元/公斤(人民币)(10月份为3.92元/公斤，2016年11月/ 12月为4.03元/公斤)，略高于2016年。

其中两家利用率较低的工厂将通过OEM生产蒙牛的高端UHT产品，并期望将巴斯德灭菌牛奶(张家口市赛贝和安徽蚌埠现代农场生产)的销售额从目前的6%提高到30%以上。

花旗表示，蒙牛的目标价为17.80港元，基于2017年的21倍PE，较其历史平均值22.5倍折让10%，相对全球同业公司PE折让5%。