华西证券：金河生物(002688.SZ)金霉素龙头，目标价12.15-12.60元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，金河生物(002688.SZ)多因素共振，金霉素龙头业绩高弹性可期。预期2020-2022年，公司EPS分别为0.25/0.45/0.74元，当前股价对应PE分别为25/14/8X，对应目标价12.15-12.60元，维持“买入”评级。

华西证券指出，公司是以生产和销售金霉素预混剂及动物保健品为主的企业，收入规模稳步增长，业绩弹性较大。此外，公司战略布局动保板块，有望成长为新的利润增长点。

华西证券主要观点如下：

由于公司金霉素销售渠道调整需要一定的适应过程，华西证券下调公司2020-2021年营业收入至18.77/23.01(前值为23.64/29.88亿元)，相应下调归母净利润至1.58/2.83亿元(前值为3.23/4.87亿元)。考虑到公司金霉素产能扩张以及动保板块持续发力，华西证券新增

主要观点:

收入规模稳步增长的全球金霉素龙头

公司是以生产和销售金霉素预混剂及动物保健品为主的股份制企业，主要产品包括金霉素预混剂、盐酸金霉素、盐霉素、土霉素及系列动保制剂、玉米淀粉及副产品，猪圆环、猪蓝耳病猪瘟疫苗等兽用生物制品30余种，其中，核心产品金霉素预混剂年综合产能5.5万吨，为全球产销量领先、品牌优势突出的动保产品。2011-2019年，公司营业收入从7.21亿元增长至17.82亿元，CAGR+11.98%，整体呈现稳步增长趋势;归母净利从2011年的7740万元增长至2016年的1.64亿元，其后，随着生猪存栏的持续去化，公司归母净利润开始下滑，2018年开始企稳回升。2020年前三季度，受非洲猪瘟疫情影响，下游生猪产能大幅去化，公司实现营收12.07亿元，yoy-3.33%;实现归母净利润1.02亿元，yoy-28.84%。

生猪产能快速恢复&饲料禁抗，金霉素量价齐增可期

金霉素主要用做饲料添加剂。从供给端来看，金霉素行业呈现典型的寡头垄断特征，全球产能10.8万吨/年左右，公司和正大集团(浦城正大生化有限公司、驻马店华中正大有限公司)是行业主要的生产厂商。其中，公司产能5.3万吨/年，正大集团产能4.5万吨/年，产能占比分别为49.07%/41.67%。呈现典型的寡头竞争格局。从需求端来看，下游生猪产能快速恢复&饲料禁抗政策推行，金霉素需求将持续向好。整体来看，在需求趋旺而供给受限背景下，金霉素具备巨大的提价空间，公司业绩弹性较大。同时，公司拟通过投资66458.70万元新建年产52000吨兽药级高效金霉素和1000吨盐酸金霉素原料药项目，有望进一步增厚公司利润。

战略布局动保板块，有望成长为公司新的利润增长点

公司布局动保板块多年，主要子公司杭州佑本动物疫苗有限公司技术成熟，产品覆盖猪用疫苗、禽用疫苗、牛羊疫苗等。2016-2018年，公司兽用疫苗收入从4139万元增长至1.24亿元，CAGR+72.81%，2019年，受生猪产能快速下滑影响，公司兽用疫苗收入承压，下滑30%至8653万元。进入2020年，在养殖高盈利刺激&政策支持下，下游生猪产能正在快速恢复，与此同时，在市场上暂无有效疫苗的背景下，养殖门槛大幅抬升，大型养殖集团市场占有率稳步提升，产能快速恢复&集中度提升背景下，公司动保表现亮眼。华西证券认为，动保板块市场空间相对较大，公司立足于“大动保战略，未来三到五年，兽用生物制品将成为公司至关重要的增长引擎，为公司贡献持续的利润增量。

风险提示

原材料价格上涨的风险，汇率异常波动的风险，新产品市场开发不达预期的风险，政策扰动风险。