国海证券：横店影视（603103.SH）从院线向电影公司转型升级，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，预计横店影视（603103.SH）2021-2021年公司归母净利润3.49亿元/4.09亿元/4.81亿元，对应最新PE分别为28倍/24倍/20倍；受疫情影响但不改长期观影需求趋势，从2021-2022年维度看院线端的财务数据有望在基数效应、集中度双逻辑下支持利润释放，公司有望依靠横店品牌优势叠加2021年新增内容资产迎来业绩弹性，维持“买入”评级。

国海证券指出，作为三四线院线头部企业，公司仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看，2020年受疫情影响业绩已落地，中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。

国海证券主要观点如下：

事件：横店影视发布年报：2020年公司营业总收入9.9亿元（同比减少66.27%），归母净利润-4.81亿元（同比减少259.8%）；扣非利润-4.68亿元（同比减少307.8%）。受疫情影响，公司旗下所有影院自2020年1月24日起全部暂停营业，自7月20日后才逐渐恢复正常营业，2020年公司营收下滑利润亏损也在预期范围内（销售与管理费用均下滑）。2020年公司市占率3.75%（提升），总影院456家（资产联结占82.2%），总银幕数2831块（同比增速1.8%）；2020年关停影院21家（银幕数129块），新开影院29家（新增银幕186块）。

2020年公司旗下开业影院456家（银幕2831块），其中资产联结与加盟分别占比82.2%、17.8%公司作为民营院线头部企业，以资产联结为主导，自营影院375家中三四五线占比达70%，公司主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。2020年由于疫情，公司实现票房8.1亿元（同比减少67.61%），其中资产联结影院票房6.97亿元（同比减少67.43%,市占率3.75%，略提升）。行业端，2020年我国电影分账总票房186.12亿元（同比减少68.7%），公司票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平，换言之，若行业票房增速回暖，公司的票房增速也有望实现回暖。

2020年疫情下公司积极调整经营策略现金收购内容资产助力电影全产业链生态圈建设2020年12月8日公司拟现金1.22亿元收购影视制作及横店影业公司全部股权，横店影视从上市的院线资产（产业链下游）进一步延伸至上游内容资产，与公司的主营业务具有较高协同性，向产业链上游进军实现纵向一体化，利于发挥横店影视品牌势能，并为公司带来新的经济增长点，内容增量部分如继2021年《你好，李焕英》后，清明档定档《我的姐姐》），也进一步助推公司从院线公司向电影公司转型升级。

2021年后疫情下院线行业加速洗牌头部优质资产积极加码产业链2020年疫情压力测试后，作为头部资产联结型院线，公司抗风险能力较优，也具备资金、资本等优势助推市占率提升。2021年3月公司与关联人横店影视城拟新设公司横店影视科技公司（主营横店影视文化产业线上数字平台开发运营），后疫情下公司继收编内容资产后，积极延伸产业链培养新利润增长点。

风险提示：市场竞争加剧风险；影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动风险。