首创证券：一心堂（002727.SZ）业绩增长超预期，扩张稳步推进

智通财经APP获悉，首创证券发布研究报告称，预测一心堂（002727.SZ）2021-2023年，营收分别为148.6亿元、175.3亿元和207.7亿元，分别同比增17.4%、18.0%和18.5%；归母净利润分别为9.2亿元、11.2亿元和13.3亿元，分别同比增16.3%、21.8%和18.5%。3月15日收盘价（39.23元/股）对应PE（2021E）25.4倍。

首创证券指出，公司2020年盈利水平大幅提升，主要受益于精细化运营管理；公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。

首创证券主要观点如下：

事件：3月15日，一心堂发布2020年年度报告，全年营业总收入达到126.6亿元，同比增长21%；归母净利润达到7.9亿元，同比增长31%。

1.业绩持续稳定增长，精细化运营管理初见成效。2020年全年总营收同比增长21%，达到126.6亿元，2015年-2019年复合年增速18.9%；2020年全年归母净利润同比增长31%，达到7.9亿元，2015年-2019年复合年增速18.0%，业绩持续稳定增长。公司2020年盈利水平大幅提升，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从2015年的144万元提升到2020年的176万元；二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从2015年的33.4%降到2020年的28.1%。另外，2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用3239万元，有效巩固核心管理人才稳定。

2.坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。公司在西南地区（云南、四川等省份）门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020年末，云南省共有门店4284家，占整体门店数的59%，四川省共有门店897家，占比整体门店数的12%；在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从2015年的3496家扩张到2020年的7205家（2020年全年净增加939家），门店数复合年增速为15.6%，门店总数在四大零售药店（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）中排名第一。公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。

风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。