财信证券：湘佳股份（002982.SZ）冰鲜产品快速放量，维持公司“推荐”评级

智通财经APP获悉，财信证券发布研究报告称，预计湘佳股份（002982.SZ）2021-2023年归母净利润为2.39/2.77/3.29亿元，EPS为2.34/2.72/3.23元，当前股价对应PE分别为23.19/19.99/16.81倍。考虑到黄羽鸡冰鲜化是大趋势，行业增速较快、消费属性较强；公司冰鲜业务短期内以占领市场为主，利润难以大幅释放。同时参考可比公司估值，给予公司30-35倍PE，对应2021年的合理价格区间为70.20-81.90元，维持公司“推荐”评级。

财信证券指出，公司冰鲜禽肉销售收入15.87亿元，同比上升34.55%。公司冰鲜产品销售收入占总收入的比重提升至72.48%，收入结构进一步优化；由于价格下降叠加养殖成本上涨，公司活禽业务出现亏损。未来，伴随黄羽鸡行业供需关系改善，公司活禽业务盈利有望改善；冰鲜业务受益于黄羽鸡冰鲜化趋势、产品品类增加以及新零售、团购、B端渠道发力，将继续保持稳步增长。

财信证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入21.90亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降23.19%。2020Q4，公司实现营业收入6.54亿元，同比增长15.54%，环比增长19.90%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降109.22%，环比下降113.19%。公司净利润同比下降主要因为：冰鲜业务毛利率下降以及活禽业务出现亏损。

1.冰鲜：销量保持高增长，单价下降、成本上涨降低冰鲜毛利率。冰鲜销量方面，由于公司加强新零售、团购渠道建设，开发陕西、山西、辽宁等新市场，山东泰淼公司投入运营带动山东销量增加，以及华东及西南地区销售放量，公司2020年销售冰鲜产品63925.14吨，同比上升47.38%。其中，2020H2，公司销售冰鲜产品40428吨，环比增长72.06%。在销量的带动下，公司冰鲜禽肉销售收入15.87亿元，同比上升34.55%。公司冰鲜产品销售收入占总收入的比重提升至72.48%，收入结构进一步优化。冰鲜单价方面，公司2020年冰鲜单价约为24.83元/公斤，较2019年下降8.73%，主要因为：行业供给过多；公司采取降价策略扩大市场份额；新零售、团购渠道放量。冰鲜成本方面，受原材料价格上涨以及新投产屠宰厂产能利用率低等影响，公司2020年冰鲜单位营业成本约为15.34元/公斤，同比提高6.05%。后续随着新建屠宰产能利用率提升以及运输成本下降，公司冰鲜成本有望降低。在单价下降、成本上涨的影响下，冰鲜禽肉业务毛利率同比下降8.60pct至38.22%。

2.活禽：价格下降叠加养殖成本上涨，活禽业务出现亏损。活禽销量方面，受新冠疫情影响，2020Q1活禽销售受阻。2020年，公司销售商品肉鸡2673.43万只，同比下降3.70%。其中，2020H2，公司销售商品肉鸡1544.11万只，环比增长36.73%。活禽单价方面，受行业供给过剩影响，公司2020年活禽销售单价为10.21元/公斤，同比下降18.77%。其中，2020H2，公司活禽销售价格环比提升6.76%，活禽价格呈现回暖态势。活禽养殖成本方面，受原材料价格、农户代养费用上涨影响，公司2020年活禽养殖成本约为10.76元/公斤，同比上涨13.26%。受销售单价下降、养殖成本上涨影响，活禽业务毛利率同比下降25.56pct至-4.62%，出现亏损。

3.价格回暖+品类增加+渠道扩张，公司业绩有望稳步增长。受行业供给改善影响，2021年1-2月，公司活禽销售价格环比上涨1.38%、3.82%，同比上涨41.01%、14.68%，预计2021年黄羽鸡价格好于2020年，公司活禽、冰鲜销售价格有望改善，带动毛利率水平提升。品类拓展方面，公司布局生猪产业，年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目预计2021年底建成投产；2021年2月，公司收购湖南三尖农牧有限公司70%的股权，拓展蛋禽养殖业务；同时，公司推进优质鸡调理品、熟食制品研制，目前处于试产试销阶段。公司产品品类逐步由“冰鲜禽肉”拓展为“冰鲜禽肉+猪肉+鸡蛋+鸡肉制品”。2020年，公司位于山东和长沙的屠宰加工厂相继投产，公司完成“石门+长沙+山东”的屠宰产能布局，将为渠道拓展和市场下沉奠定基础。展望未来，伴随黄羽鸡行业供需关系改善，公司活禽业务盈利有望改善。冰鲜业务受益于黄羽鸡冰鲜化趋势、产品品类增加以及新零售、团购、B端渠道发力，将继续保持稳步增长。

风险提示：疫情风险，开店不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。