天风证券：百度(BIDU.US)搜索信息流双引擎驱动，十年积淀开拓AI新空间

摘要

中国最大搜索引擎平台，积极布局AI扩展业务边界。百度(BIDU.US,09888)作为中国最大的搜索引擎平台，2020年12月DAU和MAU分别达到2.02亿和5.44亿。在搜索引擎基础上，百度积极布局AI新业务，建立起广泛的AI基础设施体系，包括AI芯片、深度学习框架、核心AI功能及开放式AI平台等，由搜索引擎服务商成功转型为具有强大互联网基础的领先AI公司。百度的主要业务构成分为核心业务和爱奇艺分部，核心业务又分为移动生态、智能云、智能驾驶与其他增长计划业务。

在线营销业务：搜索+信息流双引擎驱动，百家号、智能小程序、托管页三支柱助力，视频差异化竞争存机遇。百度在搜索广告的基础上完善信息流生态搭建，百家号，智能小程序，托管页形成三大AI支柱，吸引更多用户、发布者、创作者、商家向平台集中，通过信息流广告+搜索双驱动满足用户更多需求。同时，百度响应视频化趋势，搭建快看视频，同时收购YY直播，与抖快等平台形成差异化竞争。公司2020年实现营业收入1070.7亿元，同比下降-0.32%，同比增速前低后高，20Q4收入为302.6亿元，同比增长5%，同时公司预计20Q1营收将介于260-285亿元之间，同比增长15%-26%。

十余年研发持续投入，研发费用率居行业前列，智能云市占率居首。2010年开始，百度开启人工智能时代，全面部署人工智能相关领域的研究和试验，先后发布了深度语音系统、百度大脑、度秘等多个人工智能相关的技术，2020年百度研发投入高达195.1亿，同比增长6.3%，领先其他互联网头部公司，百度中国AI专利申请量第一，在深度学习、自然语言处理、语音、智能驾驶等呈现出明显优势。目前DuerOS已经与130余家合作伙伴紧密合作，可实现250多项功能，20Q4百度智能屏和智能音箱出货量位居全球第三位，中国第一位。云业务方面，中国公有云市场份额中百度居于第六位，但智能云以提供基于AI能力及知识图的AI解决方案脱颖而出，市场份额居首，“云智一体”将打造百度云独特竞争优势。

智能驾驶市场广阔，百度数年深耕基础雄厚全国领先，车企合作商业化进程提速。百度Apollo历经9个版本迭代，目前是国内领先布局的自动驾驶软硬件平台，已获得199张自动驾驶测试牌照，获得了唯一最高级T4牌照，斩获全国首个无人化（第一阶段）测试许可和加州全无人驾驶测试许可，自动驾驶测试牌照覆盖城市、数量位于全国第一，在2019加州自动驾驶公司测试MPI排名第一。Apollo具备领先的自动驾驶软件与算法，在智慧交通、车联网等领域也均领先行业，产业优势明显。与此同时，百度智能驾驶商业化路径愈加清晰，Apollo智舱与超过70家车企600款车型展开合作，汇聚了210多家生态合作伙伴，助推量产商业化。

投资建议：受益于宏观经济复苏，以及百家号、小程序、托管页等持续运营强化主业竞争力，公司在线营销业务恢复正增长；公司AI新业务积累深厚，技术优势显著，利于进一步抢占市场份额；智能驾驶业务空间广阔，带来较大弹性空间。我们预期公司2021-2023年分别实现收入1208/1352/1511亿元，考虑公司业务形态及持股公司，我们采取SOTP估值方法对百度进行估值，结合2021年盈利预测，给予百度公司1275亿美元市值空间，对应港币市值9901亿港币。

风险提示：宏观经济波动风险，自动驾驶业务进展不及预期，行业竞争加剧，跨市场估值波动风险

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正文

1.公司介绍