华泰证券：恩捷股份(002812.SZ)隔膜业务扩张显成效，目标价138.51元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，恩捷股份(002812.SZ)隔膜业务扩张显成效，龙头地位稳固。预期公司21-23年EPS分别为2.43/3.16/3.94元，给予公司21年合理PE57倍，对应目标价138.51元，维持“买入”评级。

华泰证券指出，公司2020年实现归母净利润11.16亿元，同比+31.27%，20年利润同比大增，好于预期。其中，湿法隔膜实现收入28.91亿元，同比+48.83%，公司隔膜业务扩张显现成效。

华泰证券主要观点如下：

20年归母利润同比大增，经营性现金流优秀

20年公司实现营收42.83亿元，同比+35.56%，实现归母净利11.16亿元，同比+31.27%;扣非后9.91亿元，同比+31.57%。综合毛利率为42.63%，同比下降2.61pct，销售净利率26.05%，同比下降0.85pct。20Q4营收/归母分别为17.02亿元/4.72亿元，分别同比+61.58%/+116.51%。经营活动现金净流量10.55亿元，同比增长38.24%，经营活动现金净流量/归母净利润94.58%，同比增长4.77pct。公司20年计提信用减值损失0.39亿元，资产减值损失0.18亿元(其中20Q4计提资产减值0.71亿，20Q1-Q3因已跌价存货价值回升，冲回0.53亿元)。

湿法隔膜20年出货量大增，苏州捷力经营大幅改善

从量来看，20年底公司湿法隔膜产能达到33亿平，华泰证券预计21年底将达到50亿平。20年出货量13亿平(上海恩捷10亿平+苏州捷力3亿平)，同比+71%，收入28.91亿元，同比+48.83%，子公司上海恩捷20年营业收入26.48亿元，同比增长35.63%，净利润9.62亿元，同比增长11.26%，苏州捷力被收购后经营大幅改善，20年实现收入8.89亿，全年并表(3月底开始并表至上市公司)归母净利润2.2亿。

布局干法隔膜，加码消费类市场，基膜涂覆一体化将打造新成本优势

公司通过收购苏州捷力100%股权和纽米科技76.36%股权加码消费锂电池隔膜市场，华泰证券预计纽米科技有望复制苏州捷力的经验在21年实现扭亏为盈。此外，公司与全球干法龙头celgard强强联手进行干法隔膜开发并布局储能市场，行业龙头持续强化。涂覆隔膜领域，公司率先开发基膜涂覆一体化技术，华泰证券预计21年公司一体化产线将开始量产，打造新的成本优势。

风险提示：新增产能投产进度不及预期，下游锂离子电池需求不及预期，行业竞争加剧导致降价幅度比预期大。