开源证券：志邦家居(603801.SH)品类拓展规模效应显现，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，志邦家居(603801.SH)Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现。预期公司2021-2023年归母净利润5.05/6.28/7.67亿元，对应EPS为2.26/2.81/3.43元，当前股价对应PE为25.5/20.5/16.8倍，维持“买入”评级。

开源证券指出，公司20年归母净利润3.95亿元，同比增加20.0%。Q4收入14.7亿元同比增加+46.2%。其中橱柜收入增长稳健，衣柜增长快速，品类拓展在盈利端的规模效应显现。

开源证券主要观点如下：

2020Q4业绩快速增长，看好公司长期发展

2020年公司实现营收38.4亿元(+29.7%)，归母净利润3.95亿元(+20.0%)。2020Q4公司收入14.7亿元(+46.2%)，归母净利润1.98亿元(+104.9%)。公司品类和渠道拓展顺利，规模效应显现。

橱柜收入增长稳健，衣柜快速增长，品类拓展在盈利端的规模效应显现

2020年公司橱柜、衣柜、木门同比增长18.0%、55.4%和57.0%，2020Q4同比增长38.8%、61.6%和102.3%。2020年衣柜收入11.4亿元，收入占比达29.7%。衣柜、木门品类的规模效应进一步显现，2020年衣柜、木门毛利率分别为33.4%和16.0%，分别同比提升1.8pct和19.6pct。其中，2020Q4公司衣柜毛利率已提升至36.8%，同比提升4.6pct。此外，公司橱柜毛利率依然维持在较高水平。

分渠道：工程渠道继续快速增长，2020Q4经销表现亮眼

2020年经销渠道收入22.3亿元(+14.4%)，毛利率35.8%(-1.4pct)，2020Q4经销收入7.5亿元(+26.1%)，毛利率36.5%(+2.3pct)。2020年公司工程渠道收入11.7亿元(+83.8%)，毛利率41.5%(-0.5pct)。2020Q4经销渠道表现亮眼。2020年工程渠道收入占比提升至30.6%，全年工程渠道毛利率依然维持在较高水平。

研发费用投入大幅提升，经营性现金流净额大幅增长，衣柜快速展店

2020年，公司整体毛利率为38.1%，同比下降0.5pct。整体期间费用率提升0.7pct至26.25%，主要系研发费用率同比提升1.3pct至5.88%，公司报告期内研发人员由443人增加至690人，研发人员占比由12.7%提升至17.7%。2020年公司经营性现金流净额达6.49亿元，同比增长88%。公司大宗业务客户质量较高，在大宗业务占比提升的同时，依然维持良好现金流。公司衣柜经销渠道继续快速展店，2020年末衣柜门店1366家，2020年净开店288家，2020Q4净开店44家。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等