国信证券：中青旅(600138.SH)关注国内游复苏与濮院开业，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，中青旅(600138.SH)业绩承压符合预期，关注国内游复苏与濮院开业。预计公司2021-2023年EPS至0.60/0.87/1.02元，对应21-23年PE21/14/12x，估值仍相对处于板块低位。维持中线“买入”评级。

国信证券指出，受疫情影响2020年公司实现营收71.51亿元，同比降低49.12%。展望21年，国内游复苏，濮院有望开业，公司中长线成长有望获得支撑。

国信证券主要观点如下：

投资建议：估值较低，关注国内游复苏和濮院开业

考虑出境游业务短期仍然受制考虑公司本身资源质地优良48，仅乌镇古北市值就有较好支撑，未来一看国内游复苏及濮院项目开业预期，二看光大整合进展957，不排除持续强化存量资源优势，孵化增量，潜力仍值得期待17w

2020年公司业绩亏损2.32亿元，符合预期

2020年，公司实现营收71.51亿元/-49.12%，业绩亏损2.32亿元/-140.85%(扣非后亏3.95亿元)，EPS-0.32元，符合预期。Q4，公司收入25.03亿元/-44.48%，恢复程度略逊于Q3，单季业绩、扣非业绩各亏损1.04亿元、1.06亿元，疫情扰动及淡季因素等影响。

疫情下旅行社、景区等业务全面受制，下半年景区客流有所回升

2020年，乌镇客流301.99万人次/-67.11%，客单价增约11%，营收7.95亿元/-63.53%，净利润1.35亿元/-83.22%。其中H1、H2客流各降83%、51%，下半年有所恢复。2020年古北水镇景区接待游客116.55万人次/-51.31%，但因住宿客人占比提升客单价+24%;实现营收5.72亿元/-39.81%，净亏损1.71亿元。其中H1、H2客流各降76%、33%，下半年客流恢复好于乌镇，与其周边游特点相关。疫情下旅行社、会展、酒店业务均承压，除会展微利外多数亏损。IT业务收入增长约7%，受益行业景气回升盈利良好，疫情特殊情况下提供支撑。2020年，公司毛利率同比下降4.65pct，期间费用率增6.05pct，其中销售/管理/财务费率则分别增加1.39/3.55/1.11pct，主要系疫情影响。

展望今年，虽年初疫情扰动，但考虑国内外疫情防控差异，今年国内游复苏仍值得期待。乌镇此前恢复受制，但预计春节后有所复苏;古北春节营收超19年同期。濮院项目有望今年开业，或带来中线看点。

同时，公司控股股东光大集团2020年阶段通过二级市场增持公司股权1.14%，目前持股比例仅21.14%相对不高，未来仍不排除通过各种方式提高对上市公司的持股比例。并且，依托大股东支持，公司未来在稳定存量业务的情况下，不排除进一步尝试拓展新的景区资源和业务增长点，中长线成长仍有支撑。

风险提示：古北股权风险，政策风险，疫情，光大整合可能低于预期。