中国东方教育(00667)2020年报点评：疫情下收入-6.6%，期待职教龙头疫情后全面恢复

公司利润相对收入受疫情影响更大主要因为：

1）成本和费用相对刚性：2020年公司成本16.8亿元，同比仍小幅增长3.4%，导致毛利率下滑了4.4pct。因学校网点仍然在保持持续扩张，销售费用和管理费用在2020年仍保持了一定增长，分别增长了18.8%和1.1%至8.3亿元和5.7亿元，导致销售费用率和管理费用率在2020年分别增长了4.8pct和1.3pct。

2）非经常性项目影响较大：其中包括2020年计提的一笔汇兑损失1.7亿元，主要因为公司IPO所募得的资金本币为港币，2020年港币兑人民币有一定贬值，从而导致产生了汇兑损失。扣除这些非经常性项目的影响，公司2020年经调整净利润5亿元，同比-44.4%，经调整EBIDTA为14.4亿元，同比-20.1%。

分版块来看，新东方和万通受疫情影响较大，收入均同比-9%左右，新华电脑和欧米奇受疫情影响相对可控，同比下降3%-4%，美味学院疫情中收入逆势同比+15.6%：具体分板块拆分来看，新东方烹饪和万通汽车受疫情影响较大，其中新东方收入19.5亿元，同比-8.6%，万通汽车4.8亿元，同比-9.0%；新华电脑和欧米奇受疫情影响相对较小，2020年分别实现收入7.5亿元/3.3亿元，同比-3.5%/3.8%。美味学院则是疫情中逆势成长，2020年实现收入5581万元，同比+15.6%。

疫情下公司仍保持高学校网点扩张速度：2020年公司经营虽然受到了疫情影响，但仍保持了高速扩张的趋势，截至2020年末，公司共有学校及中心206所，同比+16%，即新开了29所。其中各版块拆来来看，欧米奇和新东方烹饪的新开学校数绝对增长最多，分别新开了10所和8所学校。

平均培训人次略有下降，3年期以上课程占比大幅提升，未来带来更稳定的收入：疫情下2020年平均培训人次小幅下降2%至13.3万人次，其中三年期以上的长期课程占比大幅提升至2020年的37.8%。长期课程ARPU更高，相对收费更高，且对于公司而言收入更加稳定持续。

疫情下2020年平均学费均有所下调：2020年受疫情影响，公司主要板块的平均学费均有一定程度的下调，整体的平均学费为2.7万元，同比下降5%。其中新东方/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通汽车平均学费分别为3.1万/6.9万/5.5万/1.8万/6.4万/2.2万元，同比分别-2%、-9%、-24%、-6%、+11%和-12%。

2020H2收入增长已同比转正，看好公司疫情后全面恢复：2020年因为疫情，公司2-4月整体处于停课阶段，经营业绩也因此收到较大影响，但从下半年的数据来看，公司2020H2实现收入21.3亿元，较2019年H2的20.84亿元收入已经实现正增长，同比增速+2.3%，看好公司疫情后全面恢复。

公司将继续加深校网密度，积极拓展行业新的领域和赛道专业：未来公司将继续“五大区域中心”建设，在北京、上海、广州、成都和西安建设五个区域中心来辐射全国校区，实现规模化，集中化管理。此外公司也将进一步加大500万人口以上的城市的校网布局密度。在专业拓展方面，2020年新开的位于成都的欧曼谛美业学校已经取得了积极的反馈，公司紧跟行业发展趋势，挖掘新的赛道机遇，实现专业的更新换代，未来或将继续横向拓展到家政，医疗保健等领域。