国信证券：海天味业(603288.SH)全年目标顺利达成，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，海天味业(603288.SH)全年目标顺利达成，调味品龙头逆势扩张。预计公司21-23年归母净利润为76.7/92.0/109.2亿元，同比增长20%/20%/19%957，EPS=2.37/2.84/3.37元，当前股价对应21-23年PE为67/56/47倍。公司合理股价区间为189-195元，首次覆盖，给予“买入”评级。

国信证券指出，公司20年实现归母净利润64.0亿元，同比增长19.6%，顺利完成年度目标。海天是调味品龙头，在产品等维度构筑护城河，并且竞争优势不断强化，未来市占率将逐渐提升。

国信证券主要观点如下:

2020年业绩符合预期，费用率减少带动盈利能力提升

2020年公司收入227.9亿元(+15.1%)，归母净利润64.0亿元(+19.6%)，顺利完成年度目标(收入227.8亿元，利润63.2亿)。

20Q4收入57.1亿元(+14.8%)，归母净利润18.3亿元(+20.7%)，利润增速快于收入增速，受益于期间费用率下降，公司20Q4净利率同比提升1.6pct至32.1%，盈利能力不断提升。

三大品类增长稳健，中西部地区增速亮眼分产品看，20年酱油/蚝油/调味酱营收分别为130.4/41.1/25.2亿元，同比+12.2%/+17.9%/+10.2%，其中Q4同比+12.4%/16.9%/10.0%，疫情影响下，三大品类仍增长稳健。分区域看，2020年北部/中部/东部/南部/西部营收增速分别为+13.5%/24.4%/14.7%/3.7%/26.4%，其中Q4营业收入增速分别为7.5%/26.4%/25.7%/4.4%/28.9%，南部地区慢于平均水平主要系南部地区餐饮渠道占比高，受疫情影响较大;中西部地区增速较快主要系公司加快中西部地区的渠道下沉和拓展。

渠道扩张提速，调味品龙头稳中求进

20年公司净增经销商数量1245家，达到7051家，Q4净增312家。

其中北部/中部/东部/南部/西部分别净增365/297/107/111/365家，中西部地区渠道扩张明显提速。未来公司将从业务/管理/科技/人才等方面深化改革，公司计划2021年营业总收入目标为264.4亿元(+16%)，利润目标为75.6亿元(+18%)。国信证券认为，在餐饮持续恢复、经销商不断拓展及品类扩张的带动下，公司收入、利润将保持较快增长。

风险提示：渠道扩张低于预期;原材料成本大幅波动;行业竞争加剧。