2.35万亿美元的拜登基建：美股的最后收割！

本文来自“财主家的余粮”。

拜登已经在匹兹堡宣布他宏伟的美国基建计划。

实际上，这份计划中，不仅包含传统基建，还有各种绿色基建，体现了拜登政府的环保理念。另外也涉及振兴制造业、加强基础研究等方面的支出，总金额为2.35万亿美元，小于此前高盛研究报告中估计的4万亿美元。

除了《就业计划》之外，拜登还宣布了重磅的税收改革政策，其中包括：公司税提高的28%;

跨国公司征税最低提高到21%;

防止企业跨境逃税避税;

取消外包企业的税收抵扣;

取消化石能源行业的税收优惠;

消除知识产权的税收漏洞;

扩大税务机关对企业的审计;

……

白宫预计，如果这些征税部分得以通过，将在未来15年内增加联邦政府税收收入约2万亿美元，基本等同于基建部分的总支出。

早在高盛提前预测拜登的基建计划之后，很多市场上的分析师认为，有了额外的4万亿美元刺激，美股将再次得到上涨的强大动力，整体上美股的牛市将继续。 

我完全不同意这种看法。 前面我写过一篇文章“牛市已尽”，专门写了美股牛市为什么已经基本到了尽头。 今后的美股，可能还有很多波的反弹什么的，个别指数甚至偶尔创一个新高什么的。但整体而言，过去2年内那种连着屡创新高的美股牛市，已经结束了。 

如此巨大的财政支出，为什么不能给美股的牛市续命? 过去一年的美股大牛市，源于疫情把美股砸出来了一个深坑。在这个基础上，虽然多数公司的盈利可能会受到疫情影响，但以大型互联网科技公司为代表的整体企业盈利，并不会受到疫情的长期影响。而且，疫情之下，人们访问网络的需求更迫切，停留在网上的时间和活动都会大幅度增加，这对于科技公司的未来盈利，是有好处的。 某种程度上说，这一轮疫情的爆发，反而让这些互联网科技巨头得以体现优势，相当于疫情催熟了这些公司，让它们提前发展到极致，从而得到了额外的红利——而这正是美股过去一年持续上涨的市场基础。 

另一方面，美联储史无前例的流动性兜底，一个月印出来2008年以前200年的钞票总和，给市场注入了海量的资金;与此同时，美国政府则不遗余力地把这些海量的资金洒向美国的企业和个人——这导致了疫情之下，美国人的钱不仅没有减少，反而大幅度增加，无数的钱就这样涌入股市。不缺吃、不缺穿，还被政府持续大量发钱的美国人，推动美股三大指数迭创新高。 股市会涨，并不不仅仅因为美联储印钱。如果印钱就能推动股市一直涨，那么津巴布韦股市应该世界第一，委内瑞拉屈居第二…… 股市能不能涨，归根结底在于股票的收益和谁来比。 

股市会涨，是因为大多数人和钱都认为，股票比其他资产更值得购买。特别是大型科技公司的股票，相当于对这个世界关键生产资料的控制权和收益权，所以这些公司的股票都受到了追捧，越来越多的人愿意以更高的价格买入股票，所以美股就不断上涨，体现出来就是牛市。 但是，再好的股票，若价格高到了一定程度，也会让人望而却步。 比方说，众所周知的茅台，其可预见的未来，每年股息分红能达到20元，该股票原本价格200元，现在涨到了2000元，你说还能涨，能涨到哪里去?涨到20万元每股么? 过去一年美股虽然都在涨涨涨，但，以标普500指数过去12个月的滚动EPS(每股盈利)来看，反而是从历史最高点滑落的：2019年，EPS为142元;2020年，EPS为99元。

好吧，我们相信，美股是受到了疫情影响，所以2020年的EPS异常，从2021年之后，就能恢复从前。 但标普500的价格，可是比2019年底还要高出来很多很多呢!2019年底的标普500指数：3695点;现在的标普500指数：3970点，涨了近10%。 综合考虑规模、安全性和流动性，不考虑现金的话，当今世界最主要的资产有3类：股票、债券、房地产。再进一步考虑流动性，金融资产其实只有两类：股票和债券。 

我曾经无数次强调，美国十年期国债收益率，代表着市场的美元利率水平，是全球各种大类资产估值的基础，人们愿不愿意买美股，核心就是看其收益与国债收益率的对比。 2020年疫情之下，推动美股持续上涨最重要的动力，就是因为美国国债收益率被美联储强行压低到历史最低水平。 但，2021年以来，美债收益率迅速抬升，目前已经超过2020年初的水平。

美债收益率暴涨，以标普500指数为代表的美股，却比2019年底的价格还高2019年底：3695点;现在：3970点。 对比一下就明白，以标普500指数为代表的的股票，相对而言吸引力已经大大降低。 另一方面，在疫情的催熟之下，美国大型科技公司的增长性却已经触及天花板，不管是苹果(AAPL.US)、谷歌(GOOG.US)、微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)还是脸书(FB.US)，其用户规模基本都达到了极值。除个别院高墙深的国家外，全世界能看懂英文字母又有点儿支付能力的人，几乎都变成了这些公司的用户(甚至看不懂英文字母的人都已经成为了这些科技公司的用户)。这意味着这些公司的原有业务，基本都丧失了增长性，你还让这些公司的股价怎么增加?

最根本的是，拜登的这个2.35万亿美元，与2020年的美联储印钱美国政府直接发钱还大不一样。 根据拜登的报告，这2.35万亿美元，有3000亿美元依赖于美国政府的借债——这就意味着美国国债供应量增加，凭空增加债券，美国的国债收益率很可能维持在目前的较高价位，这对股市而言是个偏负面的消息。 

更重要的是，这2.35万亿美元中的2万亿，来自对企业和富人的税收——增加税收，意味着企业的税后收入降低：同等盈利条件下，会降低大多数企业的EPS，这对企业可谓是个再明显不过的负面消息。 

另外，拜登的这2.35万亿美元，可不是像前面的那5万亿美元，哗啦一下子全部发下去，而是要在拜登的任期内慢慢释放，除了个别基础设施建设类股票外，对美股的刺激作用非常有限。 更重要的是，从奥巴马到特朗普，再到拜登，每一届美国政府都雄心勃勃地说要搞基础设施建设，但都是虎头蛇尾，不了了之。 为什么会这样? 因为，美国是联邦制国家，地方政府并不隶属于联邦政府，行政管理什么的，也和联邦政府基本没有关系。不像我们中国，地方政府都隶属于中央管辖，中央一声令下，从行政管理再到钱、财、物、人都配备完整，基建就可以推进下去。 

更重要的是，用美联储的印钞机，从全世界民众那里收铸币税，然后发给美国人，这样收买选票的好事儿，从特朗普到拜登，当然都积极主动、立即实施。但是搞基建这事儿，从设计到施工，到管养维护，会涉及到各个州的土地、人工、税收、环境等等一系列问题，有无数的麻烦事儿要处理…… 这么多事儿，干好了，大家都觉得是应该的，有一件干不好，就会被民众骂得狗血喷头，还要和地方政府扯皮。奥巴马、特朗普为什么干不下去，是因为没有动力，不想干下去，也的确很难干下去…… 不扯那么多。

简单总结，拜登的4万亿美元不能为美股牛市续命的原因如下：

1)经过2020年的天量放水之后，美联储和财政部目前容忍国债收益率抬升，接下来依然还是要放水，但放水的速度主要是配合财政部国债发行，而不是给美股这样的资产提供动力;

2)相比较十年期国债收益率，美股风险溢价率目前处于历史最低(1%)水平，根本不足以补偿持有股票所产生的风险;

3)目前的标普500估值很高，但美股的权重股如苹果、亚马逊、微软、谷歌、脸书等大型科技公司的增长，明显已经触及天花板，丧失了增长性，高估值下的资产价格运行是逆水行舟，不进则退，盈利丧失增长性，资金自然就会撤出，这会导致几乎所有风险资产下跌;

4)4万亿美元很大一部分要靠税收，这对于企业税后盈利，是个明显的利空。 最近，关于Bill Hwang中概股基金爆仓的事情证明，当市场上的一些大玩家想要退出市场，因为其体量太大，所以总是要悄无声息地出货才好，而且要提前营造出一副市场仍然欣欣向荣的样子，鼓励大家赶紧买入接盘…… 拜登的4万亿美元大基建计划，会如何如何促进美股大涨，这样的分析，怎么听起来，都像是有人为了完成大体量的最后一轮收割，给大多数投资者营造的一个大陷阱。

实际上，忽略不那么要命的东西，当前的世界可以总结为G2，美国提供稳定的信用(包括美元、粮食、原油等)，中国提供稳定的商品生产——因为生产端比较敏感，所以中国经济指标领先于美国，中国的股市其实也领先于美股，每一次都是中国股市先进入熊市，然后，美国的股市才会进入熊市，例如2007年、2015年……

（智通财经编辑：庄礼佳）