特朗普5000亿美元带动全球基建浪潮 中国龙工（03339）能分几杯羹？

中美加码，全球跟风，迎来基建大热潮

特朗普继竖立边境墙、阻止TPP、换掉耶伦、以及推特治国等一系列举措后，又提出劲爆的5000亿美元大兴基建，与之对应的是，中国近期公布，国内固定资产投资，在2017年或超45万亿。

中美两大国均发力基建，加上印度、东南亚等区域的新兴基建工程纷纷上马，将驱动全球市场，基建热潮即将到来。

前者，特朗普提出保证：“我们将修缮城市，重修高速公路、桥梁、隧道、机场、学校和医院。我们将重建我们的基础设施，这些未来都会是首屈一指的。我们会让数百万民众参与到这项工作中来。”

后者，更是明确目标与计划：23个省的2017年固投目标已超过45万亿，《中长期铁路网规划》，及《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，重点交通基础设施项目多达303个、总投资高达到4.7万亿元。此外，2017年中铁总计划完成投资8000亿元，预计投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。同时，全国交通运输工作中提出，中国公路、水运完成固定资产投资1.8万亿元，新增高速公路5000公里，新改建农村公路20万公里，新增贫困地区7000个建制村通硬化路。

其中，新疆、甘肃等地公布的固投目标，远超自省承受能力，更是体现未来基建的确定性。此时，相关的工程机械设备领域，开始脱离底部向上冲刺。

2月27日，汇丰证券研报称，再访机械制造行业后，认为中国龙工(03339)积极的盈利修订将持续。此外，鉴于公司低库存、1月份强劲销售以及价格竞争不明显等因素，该行称2017年EPS将增长50%，维持“买入”评级，目标价2.6港元，2017/2018年EPS将增长约12%。此前，瑞信同样修改观点：对内地建设机械业持乐观看法，并重申中联重科及中国龙工的正面评级。

多种观点表明，工程机械行业的上扬周期已经来临。在港股投资标的中，唯有两家直接受益：中联重科与中国龙工。那么，孰强孰弱，唯有对比才能做出选择。

中联重科不是对手，中国龙工是最佳受益

近期工程机械需求的大幅增加，主因要归于国家基建投资，包括道路桥梁和矿业等，对于挖掘机、装载机、压路机等土方机械的需求量明显，带动一波工程机械整体行业的销量上升。

行业回暖带来的整体销量增长，是此次增长的主要逻辑，因此相关业务占比越高的公司越收益。

业务纯净度高的中国龙工，业绩弹性更大。中国龙工的建设机械业务占比高达99.6%，公司专一于建筑机器领域。反观中联重科，该类业务占比只有53.42%的，并且公司在未来有转型需求，在环卫机械和农业机械投入的精力加大，该两块业绩贡献近些年逐渐增高，工程机械在未来的占比或许会更低。

土方机械产品占比高的中国龙工，业绩增长更强。工程机械通常分类为：起重机械、运输机械、土方机械、桩工机械、钢筋混凝土机械和设备、装修机械等。因基建需求拉动的工程机械销量上升，涨幅最大的是土方机械，而主要用于房地产建设的混凝土机械则最小。

智通财经在翻阅2016年中报时看到，中国龙工土方机械产品占比约63.8%；而中联重科，则是以混凝土机械和起重机械为主，土方机械占比归于11.71%的其他机械产品中。

相比之下，中国龙工业绩增效会更强，在近期发布的全年业绩预告，也得到正面的反馈。中国龙工预警为纯利大幅度提高，图中可以看到中报净利润已有不小的回升；而盈利公告亏损7-8亿人民币的中联重科，对应3季度已经亏损的8亿，四季度盈利至多1亿，对于大体量的中联重科，增效仍显不足。

多项指标对比，叠加后文即将提到的，中联重科占比较大的混凝土机械，库存也存在压力，新机销量难有较大增长，综合考虑，中国龙工为最佳标的。有合适标的后，接下来要讨论的，便是行业增长持续性的问题。

行业进入新轮景气周期，市场需求远超大众预期

工程机械的新机需求传导路径是：基建/房地产加大投资→设备开机率提升→消化渠道内库存→增加新机需求。

首先来看最源头的下游需求端，工程机械的需求主要来自于房地产投资和基建投资。

从过去两轮周期来看：

1、  基建向下，地产向上，是宏观经济紧缩的初期和中期；

2、  基建、地产一起向下，是宏观经济紧缩的末期；

3、  基建向上，地产向下，则来到经济放松的初期；

4、  基建地产同时向上，就迎来了经济复苏到繁荣的时期了。

近期基建投资加大，且增加值远高于房地产。2016年全国基础设施投资接近12万亿元，同比增速约9.5%，预计2017年将达到13-14万亿元。中国交通运输会议透露，2017年中国公路、水运将完成固定资产投资1.8万亿元，新增高速公路5000公里，新改建农村公路20万公里。

房地产方面的需求也比预想中的要好。新开工/投资同比增速上升12月份新开工环比增长12%，同比增长13%。房地产投资增速则更加乐观，12月份房地产投资同比增速回升至11%，而11月份为6%，全年同比增速上升1个百分点至7%。

结合基建和房地产投资看，工程机械的下游需求已较为确定，恰逢宏观经济环境复苏的来临，需求下延传导至第二链：设备开机率。

设备开机率的提升，标志着工程机械行业回暖形势确立。16年3月起，主要厂商挖掘机开工小时回归历史相对高位，中联的单月开工小时数同比增长20%以上。

16年10月份起，起重机开工小时数同比大幅增加。

需求端的持续性已确立，供给端的问题先要从现有库存说起。而工程机械库存主要包括两个方面：各大公司的存货和流通中的二手机。

重点公司存货已在低位运行。如下图，其中三一重工，目前只有2012年的55%，中联中科存货金额增加，主要来自转型的农机和环卫业务，工程机械存货仍处于地位。但因此次需求主要来自于基建增长，用于房地产建设为主的混凝土机械，库存依旧较高。

二手机数量也已明显下降。二手机并没有官方数据，智通财经根据草根调研，得知2011-2012年盲目投资产生的大量二手机，在过去三年已经消耗殆尽，部分厂商表示，2013年二手车销售占比10%，部分产品占比20%，2016年情况开始出现好转，二手机销售占比下降到个位数。

新机需求确立下，产能收缩使得工程机械供需缺口将持续。2013 年开始厂商开始去产能，关闭生产基地、实施人员优化，多数厂商目前的在岗人数仅为高峰时期的 1/3，目前产能利用率已经回升到 70%以上的水平。

供需格局稳定，行业增长的持续性也已确定，个股介入时机，则需考虑下一个问题：现行股价的合理性。

业绩小部分透支，耐心等待或有大机会

中国龙工未来仍有空间，但业绩已部分透支，回调时机或可介入。结合中国龙工近两个季度，主营产品销售增量计算，目前股价2.15港元/股，已透支了部分业绩。

在考虑装载机、挖掘机以及起重叉车销量增长，公司在2017-2018年销售复合增长可达20%以上，在未来两年业绩兑现下，股价保守估计达到2.7港元。

在考虑中国龙工底点上涨已近1倍，并且部分业绩透支的情况下，介入时机需要谨慎，但是值得耐心等待。（文/江松华）