估值高出第二名37%的油气生产商Persta（03395） 会被市场打脸吗？

想在港股市场圈钱有那么容易吗?加拿大油气生产商Persta正试图用一个高估值的定价交出YES的答案。不过，市场或许会对它说NO。

2月28日，智通财经获悉，加拿大油气生产商Persta Resources Inc(以下简称“Persta”)启动招股，或即将登陆港股主板市场。

此次上市，Persta(03395)共发行6958万股，其中90%为国际配售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发行价介乎3.00港元与3.80港元之间。3月3日结束招股，预期3月10日上市。

以每股中间价3.4港元计算，Persta上市总市值约9.46亿港元。过去三年，Persta仅2014年出现盈利，该年度其市盈率也高达53.6倍。同时，Persta的市净率约3.1倍，而目前港股油气开采行业PB均值仅1.1倍，最高的光汇石油也才2.27倍。无论是以PE还是以PB来衡量，其估值无疑都高的离谱了。

那么Persta是否有高成长性来匹配其当前的高估值?先来看该公司的基本状况。

业绩靠天吃饭

智通财经了解到，Persta成立于2005年，总部位于加拿大阿尔伯塔省，主要从事石油与天然气的勘探、开发与生产。其中，天然气业务为该公司的核心业务。2013年至2015年期间，来自天然气业务的收入占其总收入的比例分别达到64.7%、82.6%及85.1%。

目前，Persta在加拿大西部的Alberta Foothills等三个核心区域拥有天然气矿产及轻质原油矿产。截至2016年9月底，Persta持有的已证实的油气总储量约1210万桶，已证实加可能存在的储量约1767万桶，其中94.6%为天然气，余下5.4%为原油等。GLJ评估其储量净现值约1.2亿加元(1加元=5.8856港元;单位下同)。2016年前三季度，Persta拥有5个已钻探的天然气生产井以及一个正常生产的油井，其日均油气产量约3363桶。

资源行业是强周期性行业，具有靠天吃饭的天然属性，企业的业绩也往往随着资源价格走势波动。从2014年下半年到2015年底，油气价格一路向下，相关企业的日子也过得较为艰难。便是一度日赚3亿的赚钱机器中国石油(00386)等，其业绩也是连续大幅下滑。

2013年至2015年期间，Persta的天然气每立方英尺平均售价分别为3.62元、4.70元及3.61元。其中，2015年，加拿大天然气的平均市价为2.74元，大幅低于Persta的平均售价，主要是受到该公司与客户签订的远期销售协议的影响。期间，原油每桶平均售价分别为91.92元、93.50元及49.09元。2015年，由于油价极为低迷，Persta甚至暂时关闭了两口油井。

上述期间，Persta的业绩表现基本上与油气价格同向波动。其收入分别为2349.7万、3242.4万、1608.0万，净利润(亏损)分别为-65.4万、300.2万及-248.5万。

2016年前三季度，Persta天然气销量同比提高72%，但平均售价降低到2.74元，下滑31%。期内，Persta的收益为1515.1万，同比增长22.9%，但亏损额进一步扩大。

从2016年年初开始，油气价格触底反弹，涨幅接近100%，Persta也获得难得的喘息之机。不过，由于油气价格整体仍处于较低位置，该公司仍是艰难度日，其未来业绩表现，还是在很大程度上取决于油气价格的走势。

扩张计划或阻碍重重

对于油气价格的未来走势，Persta颇为乐观。该公司预计未来三年天然气价格将持续上升，2017年至2019年期间，其每千立方英尺的平均售价分别为3.17元、3.19元及3.46元。

基于对油气价格走势的乐观预期，Persta制定了三年发展计划，根据计划，未来三年该公司将钻探位于Alberta Foothills区域的13个证实加概算储量的天然气钻井位置。2017年至2019年，Persta将分别钻探3个、2个及8个钻井位置。该公司预计其总资本开支约9270万。

若该计划顺利落实，按照新天然气矿井已证实的加上概算储量计算，并加上现有油气矿井的预估产量，Persta预计其2017年至2019年期间的油气日均产量分别为6245桶、6612桶及5448桶。与2016年前三季度3363桶的日均产量相比，最高扩产幅度达到97%。

不过，Persta的扩张计划恐怕阻碍重重。

首当其冲的是资金问题。招股书显示，Persta的预期资本开支将通过绝大部分的上市所得资金、经营活动现金流入以及新增银行贷款筹集。其中约5630万将通过其2018年及2019年经营活动所得现金净流入筹集。

那么Persta能否通过经营活动现金流入筹得目标资金?过去三个财年，Persta的经营活动所得净现金总额约2897.4万，仅约为5630万的一半。Persta要在2018-2019年两个财年筹得目标资金，平均每年经营活动现金流入得达到过去三年年均流入的三倍。

2018-2019年期间，Persta对天然气的预期均价大幅低于2013-2015年期间的售价水平。因此，尽管预期产量近一倍，其收益却难以同步增长。此外，从Persta过去数年的经营成本来看，该公司产量上升并不具有明显的经营成本规模效应。

因此，在收益并不能随着产量成倍增长，且生产规模效应并不明显，成本不能得到有效控制的情况下，Persta的净利润水平或难以大幅增长，其现金流入增长两倍更是难以实现。Persta想从经营活动筹得目标资金，殊非易事。

此外，理想很丰满，现实很骨感。油气价格会因商品市场供需变化等不确定因素而持续波动，若其整体走势不及Persta预期，该公司的开发及勘探项目的回报将变得困难。若所勘探的钻井不能实现盈亏平衡，其三年发展计划或也将就此搁浅。

智通财经认为，总体而言，当前估值高的离谱的Persta，业绩没有转好迹象，更没有与高估值相对应成长性预期，其上市后或难免被市场打脸。