中泰国际:首予联邦制药(03933)“买入”评级 胰岛素业务处爆发性增长期

中泰国际首予联邦制药(03933)“买入”评级,目标价8港元。

智通财经APP获悉,中泰国际发布研究报告,首予联邦制药(03933)“买入”评级,目标价8港元。

报告中称,公司业务集原料药、中间体、成药生产与销售于一体。中间体与原料药享誉全球,多个产品获得美国FDA及欧盟认证,销售网络遍及全球。成药业务主要包括胰岛素、老年痴呆药、眼科及抗生素等,成药业务占公司收入的比例不断提升,尤其是胰岛素业务已经是国内三大龙头之一。公司在成药领域的销售团队拥有约3600名销售员,全部是自营团队,专业水平与推广能力非常强大。公司成药业务与1200家分销商合作,销售网络遍及全国。

该行表示,公司胰岛素业务近年来快速增长,2017-20年收入CAGR为33%,引领其转型为专科药生产商。该行预计,胰岛素业务未来仍将维持快速增长,2020-23E收入CAGR将达28.5%,原因包括:1)公司原有主要产品重组人胰岛素需求广阔,将维持稳健增长;2)2017年上市的三代胰岛素甘精胰岛素疗效良好,2020年销售额已经突破4亿,目前处于销售放量期;3)门冬胰岛素与门冬30胰岛素可能于上半年获批,由于门冬胰岛素的疗效在国内已经广为认可。公司销售推广能力非常强大,预计上市后销量将迅速增加。

报告提到,公司总共拥有23种在研药物,管理层表示门冬胰岛素与门冬30胰岛素可能于2021年5-6月获批。门冬胰岛素是国内使用最为广泛的胰岛素药物,而且目前国产药物仅甘李药业(603087.SH)于2020年底获批,如公司的产品能于二季度获批,将成为第二个获批的国产药,先发优势仍然很强,该行认为将成为股价催化剂。

该行考虑到公司现有业务内容长期以来比较稳定,而且所处的制药板块也比较成熟,用相对估值法估值。2019-20年分别取得约1.1亿与3.15亿可转债公允值损失,影响股东净利润,但是剔除非经常性损益,2019-20年经调整核心净利润分别同比增13%/48%,疫情期间业绩表现稳健。目前股价对应9.1倍2021EPER显著低于行业平均,也低于公司过去3年前瞻市盈率平均值的13倍,该行认为主要是受胰岛素可能集采的传闻影响。

中泰国际称,胰岛素作为广为使用的糖尿病药物,中期看集采可能性较大,但政府没有出台时间表。公司在疫情中核心盈利表现稳健,而且短期看门冬胰岛素如果获批将成为股价催化剂。可转债已经于2020年9月底全部转股,2021年将没有公允值损失影响。预计2020-23E经调整核心净利润CAGR为19.1%。

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