国元证券：安井食品(603345.SH)产品渠道产能多驱动，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，安井食品(603345.SH)产品渠道产能多驱动，业绩高增持续可期。上调2021-2023年EPS至3.41/4.36/5.51元，对应PE为63.88/49.98/39.58倍，维持“买入”评级。

国元证券指出，公司20年实现归母净利润6.04亿元，同比+61.73%。公司作为速冻食品龙头，在建产能逐渐释放，全国化布局初步形成，伴随产品结构不断优化，中长期规模有望持续提升。

国元证券主要观点如下：

公司发布2020年度报告，报告期内公司实现收入69.65亿元，同比+32.25%;归母净利润6.04亿元，同比+61.73%。其中单四季度实现营收24.80亿元，同比+39.85%;归母净利润2.25亿元，同比+66.24%。与公司前期披露业绩预增公告基本一致，略超预期。

全品类量价齐升驱动业绩，多元渠道推进收效显著。分产品看，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收同比+19.72%/36.16%/40.98%/23.26%，销量同比+11.7%/24.0%/25.3%/11.5%，吨价同比+7.2%/9.8%/12.5%/10.5%，量价同增驱动营收高速增长。其中肉制品和鱼糜制品表现亮眼，主要系C端锁鲜装放量叠加19年底提价所致。分渠道看，公司经销商/商超/特通/电商渠道同比+29.6%/43.83%/34.78%/188.61%，疫情刺激居家消费致使商超/电商渠道高增，特通渠道系下半年新零售客户增量所致。截止报告期末，公司经销商数量达到1033家，同比净增351家。新增经销商贡献收入3.56亿元，占比偏低系新增经销商尚在培育期。

成本控制叠加提价释放盈利能力，规模效应显现优化销售费用报告期内，毛利率25.68%，同比-0.08pct;销售费用率9.25%，同比-3.04pcts，系会计准则调整所致。还原后，毛利率28.04%，同比+2.28pcts，主要系产品提价加上成本端控制较好所致;销售费用率11.61%，同比-0.67pct。管理费用率4.25%，同比+1.37%，主要系股权激励摊销所致。

内外经营管理优化思路明确，全国化布局加速推进

管理方面，引入SRM/RPA/EDI等系统加强信息化建设。产品方面，拟在微波面米制品/锁鲜装3.0/速冻菜肴推出新品，结合安井+冻品先生“轻重资产结合”的模式，推广火锅食材及预制菜肴。产能方面，公司河南一期/四川一期达产，河南二期/湖北一期/辽宁二期/四川二期预计于21年陆续投产，布局山东厂/泰州三期等项目建设。公司围绕“销地产”战略伴随产能释放，市占率有望持续提升。

风险提示

原材料成本上行、市场竞争加剧、新品推广不及预期