中泰证券:今世缘(603369.SH)公司仍处于品牌势能上升期,维持“买入”评级

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,预计今世缘(603369.SH)2021-2023年营业...

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,预计今世缘(603369.SH)2021-2023年营业收入分别为61.85/76.02/92.04亿元,同比增长20.77%/22.91%/21.07%;净利润分别为19.11/23.66/28.86亿元,同比增长21.96%/23.83%/21.96%,对应EPS为1.52/1.89/2.30元(2021-2022年前值为1.46/1.78元)。维持“买入”评级。

中泰证券认为,在宴席等消费场景恢复、次高端升级扩容的趋势下,国缘系列有望驱动公司全年目标良好实现。中长期来看,公司仍处于品牌势能上升期,在省内次高端价格带占位愈发稳固,中泰证券看好公司在“十四五”百亿营收目标指引下,通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长。

中泰证券主要观点如下:

事件:2020年公司实现收入51.19亿元,同比增长5.12%,实现归母净利润15.67亿元,同比增长7.46%。

1.20年顺利收官,国缘持续放量。2020年公司收入和净利润增速分别为5.12%和7.46%,业绩略超此前业绩预告指引,20Q4公司收入和净利润增速分别为22.24%和54.28%,环比继续加速,产品结构升级、缴税减少、投资收益增加等共同驱动利润释放。分产品来看,2020年特A+产品收入同比+13.0%,占比提升至59.9%,其中国缘品牌仍是增长主力,销售占比超过75%,V系销售增长超过50%,特A、A类、B类增速则分别为-1.7%、-19.3%、-5.2%,Q4特A类产品明显改善。分区域来看,2020年省内收入增速5.0%,淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海市场收入增速分别为2.2%、3.5%、1.2%、9.4%、6.1%、15.6%,2020年省外收入增速6.2%,省外占比继续提升至6.4%,2020年公司继续加大全国布局,全年省内/省外经销商分别净增70家和123家,在“省外突破战”指引下公司成立省外工作部优化组织架构与营销方案,预计未来省外仍将有望保持快速增长。

2.缴税减少、投资收益增加驱动盈利能力提升。20Q4公司毛利率为68.54%,同比下降5.98pct,中泰证券预计主要是货折力度加大及运费调整至成本端所致;20Q4公司期间费用率为43.05%,同比提升5.85pct,其中销售费用率为33.05%,同比下降3.35pct,主要是会计科目调整下部分项目从销售费用中转移(如运费等),管理费用率为10.95%,同比基本持平,财务费用率为-0.95%,同比提升2.27pct。20Q4公司净利率为27.36%,同比提升5.72pct,盈利能力提升主要是税金及附加比率下降5.85pct(与税收核算方式和时点有关)以及投资收益增加所致。

3. 21年目标进取且具备实现度,期待新四开上市表现。回顾2020年,在疫情冲击之下,公司20Q2加快追赶进度,在渠道梳理良性、库存低位的基础上Q3国缘放量,Q4国缘延续快速增长势头,同时特A及其他产品加速改善。展望2021年,公司2021年营收目标59亿元,争取66亿元,对应增速分别为15%和29%;净利润目标18亿元,争取19亿元,对应增速分别为15%和21%,国缘仍将是增长主要动力,其中四开今年提档升级,公司2月起停止接收老四开订单,受提价驱动经销商打款积极,新四开预计将在老四开库存良好消化后全面推出,V系则继续卡位高端,预计保持快速放量,中泰证券认为在宴席等消费场景恢复、次高端升级扩容的趋势下,国缘系列有望驱动公司全年目标良好实现。中长期来看,中泰证券认为公司仍处于品牌势能上升期,在省内次高端价格带占位愈发稳固,中泰证券看好公司在“十四五”百亿营收目标指引下,通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长。

风险提示:全球疫情持续扩散;消费升级不及预期;食品安全问题。


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