国金证券：福斯特(603806.SH)上游涨价推高成本，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，福斯特(603806.SH)上游涨价推高成本，Q1业绩符合预期。预期公司2021-2023E净利润预测分别为18.82、22.63、26.61亿元，对应EPS分别为2.4、2.9、3.5元，当前股价对应PE分别为32、27、23倍，维持“增持”评级。

国金证券指出，公司21年Q1实现净利润4.95亿元，同比增长219.7%，一季度上游化工原材料价格延续去年底的上涨行情，进一步推高胶膜生产成本，导致公司Q1毛利率环比出现下滑。

安信证券主要观点如下：

业绩简评

4月19日，公司发布2021年一季报，2021年一季度实现收入28.14亿元，同比增长86.5%，环比下降3.8%;净利润4.95亿元，同比增长219.7%，环比下降28.7%;毛利率28.97%，同比增加7.1pct，环比减少6.5pct。公司业绩符合国金证券预期。

经营分析

Q1树脂价格持续上涨拖累公司毛利率：2021年一季度公司光伏胶膜实现收入25.6亿元(同比+86.8%，环比-4%)，销量2.2亿平(同比+30%，环比17%)，不含税均价11.55元/平(同比+44%，环比+16%)。一季度上游化工原材料价格延续去年底的上涨行情，公司EVA树脂Q1采购均价15万元/吨(不含税)，同比+27%，环比+26%，进一步推高胶膜生产成本，导致公司Q1毛利率环比出现下滑。

全年EVA树脂供需紧张，公司加大原材料备货力度应对：截至3月底，公司存货13.57亿元，较期初增长39%，预付款项2.83亿元，较期初增长119%，主要为原材料备库和预付材料款增加所致。疫情后全球经济加速恢复+上游供需环节的错配，导致今年EVA树脂、钛白粉等胶膜原材料供给十分紧俏，价格呈现一路上扬的态势。年初至今EVA树脂价格从1.6万元/吨上涨至2.1万元/吨，涨幅超过30%，目前仍在2-2.1万元/吨的高位附近波动。从国内EVA树脂产能的建设情况来看，国金证券预计今年下半年光伏级EVA树脂的供给仍然难有较大改善。公司凭借良好的现金流(期末货币资金16.6亿元)，在Q1加大了原材料备货力度，以保证后续供货的稳定性。

扩产项目进展顺利，预计年内将逐步转固：截至3月底，在建工程3.52亿元，较期初增长112%，主要为滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目，目前该扩产项目进展顺利，预计将于今年内逐步投产转固，到年底公司胶膜产能将达到13-14亿平。

能源局公开征求意见，需求有望加快启动：今日国家能源局对2021年风光项目建设有关事项公开征求意见。新版意见稿措辞更为紧迫，明确提出要“加快推进”(此前为“积极推进”)存量项目建设，作为全年国内需求的风向标，征求意见稿的出台有望加快国内需求启动，提振行业信心。

风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期;原材料价格上涨超预期。