通胀尽在掌握？美联储又骗人了吗？

本文来自“Stansberry贝瑞研究”

本文聚焦

1、美联储的2%的通胀率尽在掌握吗?

2、个人消费支出(PCE)指标下的通胀情况

3、4大指标看经济重启后通胀率会上升吗?

贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场数据，观点仅供交流探讨，不作为直接投资建议，如果有疑问欢迎留言。

PART1.美联储能实现2%的通胀率吗?

这个同样的说法多年来不绝于耳，那就是：美联储希望通货膨胀，它会不惜一切代价实现通货膨胀。

具体来说，美联储希望看到维持在2%的通胀率。由于通货膨胀率在很长一段时间内都处于过低的水平，美联储会继续刺激经济发展，直到通胀率超过2%，以弥补低迷的时间。

低通胀的说法在市场上已经存在很长时间了。从表面上看，美联储的愿望即将实现，也许还不止。

现在我们将深入分析美联储看重的主要通胀指标之一——个人消费支出(PCE)，并来看为什么结果可能令人吃惊。

什么是个人消费支出(PCE)?PCE就是字面意思，消费者支出。如果人们少花钱，PCE就会下降。如果人们多花钱，PCE就会上升。美联储和其他经济学家会对个人消费支出适时作出调整，但归根结底它是与个人消费水平息息相关的。

从2020年2月(经济封锁前)到今年2月(可获得的最新数据)，个人消费支出下降了0.6%。也就是说，与新冠疫情之前的水平相比，没有出现新的通胀。这是为何呢?

PART2.从个人消费支出(PCE)看通胀情况

但是让我们深入来看PCE的各个方面：消费主要分为三类：耐用品、非耐用品和服务;

耐用品是指像汽车、家具和运动器材这样经久耐用的东西;

非耐用品是指消耗品，如杂货、衣服和汽油;

服务包括租金、水电费、医疗保健、体育赛事门票、餐厅用餐、酒店住宿、航班和出租车费用。

我们看了2月份(与去年同期相比)的这三个主要类别的变动情况，发现美国人在耐用品上的支出增加了17.2%，在非耐用品上的支出增加了6.1%，在服务上的支出减少了5.2%。

如果人们在服饰(支出下降3%)、汽油和其他车用液体(支出下降11%)上的支出没有下降，那么非耐用品支出的增长将高于6.1%，

在服务方面，我们发现支出下降幅度最大的是租车费用(下降26%)、道路通行费和停车费(下降47%)、电影门票(下降93%)、现场娱乐门票(下降89%)、学校用餐(下降64%)、餐馆用餐(下降10%)，酒店住宿(下降58%)以及理发等个人护理服务(下降44%)。

以上这些支出类别均大幅下降，但2月份个人消费支出仅仅下降0.6%，神奇吗?怎么回事呢?什么在助推?

答案是，以上服务支出的大幅下降被耐用品支出的大幅上升抵消了，比如汽车和零部件(上升18%)、家具和家电(上升16%)以及娱乐用品和交通工具(增长21%)。非耐用品杂货也上升了14%。

PART3.美国经济重启后通胀率会上升吗?

那么经济重启后会发生什么呢?毫无疑问，非耐用品和服务支出将大幅上升。问题是耐用品+杂货支出的下降是否足以抵消这两个领域的支出上升，并防止PCE大幅跃升?

我们怀疑不能。为了验证这个怀疑，我们来看一个重要的佐证领域：大宗商品。

铜是全球使用最广泛的金属之一。在建筑中，它被应用在电线、水管和厨房电器里。在汽车中，它被应用在布线、散热器和制动系统里。

木材是一种重要的建筑材料，它被应用在大多数新建的建筑项目上。所以在盖房子、小屋或其它建筑物时，都有可能要用到木材。

玉米是主要的食物来源。它在食物产品中的应用可能比你想象中的多。它也是乙醇燃料产品的主要成分。

最后，原油是世界上交易最活跃的商品。它为我们的汽车、卡车和飞机提供动力燃料。它还被用于制造其它数百种产品，包括塑料、电子产品和医疗用品等等。

分析师Ben Morris将通过关注铜、玉米、原油和木材这四种主要大宗商品的价格走势来解答这个问题。

1.如下图所示，铜价在2020年3月触底，为每磅2.12美元。从那以后它一路飙升。截至近日，铜价收于每磅4.13美元，接近近9年高点，涨幅达到95%。

这与铜价在2011年创下的每磅4.50美元的历史高点也相差不远。

2.接着我们来看玉米的价格走势。如下图所示，玉米价格在2020年4月触底，为每蒲式耳3.03美元。在过去的一年里，它也呈爆炸式增长。截至近日，玉米收于每蒲式耳5.94美元，涨幅96%。

玉米价格目前处于2013年初以来的最高水平。

3.接着到原油。如下图所示，油价一直在稳步上涨，价格走势已经从图表左下方移到了右上方。在过去的11个月里，油价上涨了115%，从每桶30美元左右涨到63.15美元。

(注：我们用11个月的走势图表来规避跌到负值的油价，那只是石油期货市场一时的反常现象，因此对我们的分析来说并不重要。)

4.最后来看木材的价格走势。如下图所示，木材价格走势一直向好。它在2020年4月触底，为259.80美元每千板英尺(MBF)。截至近日，木材报收每1212.70美元每千板英尺，涨幅达到367%。

木材价格近日更是创下历史新高。

因此，总结一下，现在大宗商品价格正在明显上涨。

铜和木材的价格正在飞涨，这意味着建新房比以往任何时候都要贵。在杂货店买东西会随着玉米价格的上涨而变得更贵。随着油价的上涨，加油的花费也会越来越高。

并且，分析师Ben Morris不认为这些大宗商品的价格会很快回落。

注意以上这些是耐用品和杂货的制造成本或者投入成本，是随着经济重启，耐用品和杂货支出会减少以平衡个人消费支出(PCE)。

也许人们会仅仅停止购买那些昂贵的耐用品，但鉴于目前的刺激方案钞票满天飞，Ben Morris对这不抱指望。

当然，如果你去问美联储，它会告诉你，通胀正在掌控之中，但其实并不确定这种说法还能维持多久。

（智通财经编辑：魏昊铭）